江苏银行(600919)：核心营收表现强势 个贷不良处置力度加大

核心观点

核心营收表现强势，支撑利润增速继续回升。截至2024 年末，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q3 +2.6pct、+0.5pct、+0.7pct。其中利息净收入增速较24Q3 上行4.8pct，来自强劲资产投放和净息差收窄放缓的共同支撑；手续费收入增速由负转正，较24Q3 上行15.2pct，全年看信用承诺及结算手续费收入贡献核心增量；净其他非息收入保持高增，但较24Q3 回落8.8pct，主要是24Q4 金融投资向OCI 及AC 倾斜的结果。PPOP 及归母净利润增速虽较24Q3 有所上行，但相较营收表现偏弱，主要受加大减值计提力度的影响，测算24 年信用成本较24Q3 上行12BP。

资产保持高速扩张，净息差收窄放缓。截至24 年末，总资产增速较24Q3+0.5pct，单季看同业资产成为扩表核心支撑，贷款总额、金融投资增速较24Q3 分别回落0.7pct 和0.1pct。24 年净息差较24H1 收窄4BP，而24H1 较23 年下降8BP，主要来自负债成本改善的支撑，生息资产收益率压力仍然较大，24H2 降幅略超24H1。

个贷不良处置力度加大，拨备覆盖率环比基本持平。截至24 年末，不良率0.89%，持平于24Q3，关注率1.4%，较24Q3 -5BP，测算不良净生成率1.51%，较24H1+10BP。24H2 对公贷款个别行业不良率有所波动，如制造业、批发和零售业，进而带动全年对公贷款不良率较24H1+4BP；个人贷款不良率反而较24H1-10BP，其中个人经营贷+46BP，测算其他个贷不良率较24H1-17BP，不良余额亦下降约7.4 亿元，我们判断24H2 银行或明显加大包括消费贷等在内的不良处置力度。在核销力度加大的背景下，拨备覆盖率和拨贷比均基本持平于24Q3，风险抵补能力进一步夯实。

    盈利预测与投资建议

根据24年财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.6%/6.9%/7.9%，BVPS 为14.11/15.59/17.22 元（原25-26 年预测值分别为14.27/15.95 元），当前股价对应25/26/27 年PB 为0.70X/0.63X/0.57X。考虑到公司所处区域信贷需求旺盛，股息率优势明显，相较可比公司给予20%估值溢价，即25 年0.89 倍PB，对应合理价值12.57 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。