卫星化学(002648)2025年年报点评：价差环比修复 烯烃龙头业绩强势增长

事件：卫星化学于2026 年3 月23 日发布公司2025 年年度报告，2025 年全年公司实现营业收入460.68 亿元，同比增加0.9%；实现归母净利润53.11 亿元，同比减少12.5%。其中，2025Q4 公司实现营业收入112.97 亿元，同比减少15.5%，环比减少0.1%；实现归母净利润15.56 亿元，同比减少34.6%，环比增加53.8%。

乙烷成本优势持续凸显，聚乙烯价差环比改善。公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，其乙烷主要依赖美国进口。2025 年全年美国乙烷价格均值为25.55 美分/加仑，同比增加34.5%，其中，2025Q4 美国乙烷价格均值为27.25美分/加仑，同比增加26.0%，环比增加18.2%。2025 年全年聚乙烯-乙烷产品价差均值为4783 元/吨，同比下降1324 元/吨，其中，2025Q4 聚乙烯-乙烷产品价差均值为4548 元/吨，环比增加508 元/吨。

C3 产品价差走阔，板块盈利维持稳健。2025 年以来，丙烯酸及下游丙烯酸酯价格呈现一季度冲高、二三四季度回落但全年中枢上移的特征，拉动产品-丙烷价差持续走阔，C3 产业链盈利情况有所改善。2025 年全年聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2119 元/吨、2240 元/吨、1421 元/吨，分别同比上升125 元/吨、453 元/吨、84 元/吨。其中，2025Q4 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2068 元/吨、1819 元/吨、1030 元/吨，分别同比上升134 元/吨、下降226 元/吨、下降424 元/吨。

高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。

投资建议：我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为70 亿元/83 亿元/104 亿元。对应EPS 分别为2.08 元/股、2.46 元/股、3.09 元/股，对应PE 分别为12X/10X/8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。