华友钴业(603799)2024年年报和2025年一季报点评：2024年镍产品毛利占比升至52% 继续看好镍板块业绩释放

事件:华友钴业于2025 年4 月18 日晚发布2024 年年报及2025 年一季报，2024年实现营收609.5 亿元，同比下降8%，归母净利润41.5 亿元，同比增长24%；扣非归母净利润为37.95 亿元，同比增长22.7%。2025Q1 实现营收178.4 亿元，同比增长19%；归母净利润12.5 亿元，同比增长139.7%。

    点评：

金属：镍板块利润释放。2024 年公司镍产品出货量（含内部自供）18.4 万吨，同比增长46%，主要由于印尼华飞12 万吨镍湿法冶炼项目2024Q1 实现达产，产量逐步释放；镍产品及中间品毛利合计占公司毛利的52%。钴产品出货量4.7万吨（含内部自供），同比增长13%；铜产品销量9.0 万吨，同比增长2.8%。

    津巴布韦Arcadia 锂矿项目实现锂精矿出货量约40 万吨，同比增长41%。

锂电材料：减少低盈利产品出货，优化产品结构。（1）2024 年锂电正极前驱体出货量超12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量同比有所下降。（2）2024 年钠电前驱体出货量突破300 吨，成为行业首家吨级出海企业。

镍：上下游持续加码。参股印尼 AJB、WKM、TMS 矿山，增厚镍矿资源储备；华飞12 万吨镍湿法冶炼项目于2024Q1 末达产；华越6 万吨镍湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通，成本继续降低；华科4.5 万吨高冰镍项目稳定运营；镍中间品合计出货量近23 万吨，同比增长50%。与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍Pomalaa 湿法项目有序推进；与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍Sorowako 湿法项目前期工作稳步展开。

锂电材料：印尼布局落地。在印尼，华翔5 万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2024 年11 月基本建成，2025Q1 已实现批量供货。

在韩国，与LG 合作的龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进。

盈利预测、估值与评级：持续看好公司在锂电材料领域实现的上下游一体化，随着镍板块产能的逐步释放，公司业绩有望继续稳定增长。预计2025/2026 年归母净利润预测分别为49.6/59.8 亿元（较前次预测上调26%/31%），新增2027年预测为68.7 亿元，同比增长19.4%/20.6%/14.8%，当前股价对应PE 为11/9/8倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；海外运营风险。