普门科技(688389)：海外稳健增长 试剂业务表现亮眼

　　事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入11.48亿元，同比上涨0.20%；归母净利润3.45 亿元，同比上涨5.12%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比上涨4.69%。

其中，2024 年第四季度营业收入2.91 亿元，同比下降13.47%；归母净利润0.88 亿元，同比下降28.86%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比下降32.14%。

全球商业化持续推进，带动公司海外业务稳健增长2024 年，公司海外收入3.72 亿元，同比增长14.87%，全球商业化进展明显，国际营销系统不断夯实俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域的市场销售与服务运营能力，推进体外诊断、治疗康复两大产品线在海外六大区域同步取得良性发展。其中，糖化血红蛋白系列产品于众多海外国家成功跻身市场份额前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000 在中东、南美国家逐步实现批量装机。

此外，公司获得海关AEO 高级认证，国际业务可以享受AEO 互认国家或者地区的通关便利措施，使公司进出口通关更加便捷、高效，有效降低公司物流成本，利于拓展国际市场、提升国际竞争力和品牌影响力。

IVD 业务稳健增长，试剂放量带动毛利率提升

2024 年，公司体外诊断业务实现收入9.11 亿元，同比增长9.96%，其中试剂快速放量，收入占比同比提升9.09pct 至71.57%，拉动IVD 业务毛利率提升5.71pct 至69.68%。治疗与康复业务实现收入2.20 亿，同比下降27.68%。其中，临床医疗业务收入1.15 亿元，同比下降40.62%，主要系同期高基数及招投标环境影响；皮肤医美业务收入0.82 亿元，同比下降12.16%。

    　　毛利率、销售费用率改善，带动净利率提升

2024 年，公司的综合毛利率同比上涨1.40pct 至67.21%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.31%、6.01%、17.55%、-3.83%，同比变动幅度分别为-3.68pct、+0.68pct、+2.73pct、-1.07pct。其中，销售费用率降低主要系销售人员薪酬及差旅费用有所减少，研发费用率变动系公司加大研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比上涨1.29pct 至29.87%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.30%、5.04%、5.07%、17.03%、-8.45%、29.82%，分别变动-5.05pct、-2.70pct、+0.38pct、+7.78pct、-7.68pct、-6.79pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为12.85 亿/14.70 亿/16.58 亿元，同比增速分别为12%/14%/13%；归母净利润分别为3.97 亿/4.50 亿/5.12 亿元；分别增长15%/13%/14%；EPS 分别　　为0.93/1.05/1.20，按照2025 年4 月17 日收盘价对应2025 年15 倍PE。

    　　维持“买入”评级。

风险提示：集采中标不及预期的风险，所处行业格局变差的风险，产品推广不及预期的风险。