新洋丰(000902)：磷复肥量利提升 磷矿储备丰富 持续推进磷化工梯级高值化发展

　　投资要点：

公司发布2024 年年报，业绩符合预期。24 年公司实现营业收入155.63 亿元（yoy+3%），归母净利润为13.15 亿元（yoy+9%），扣非后归母净利润为12.41 亿元（yoy+7%），毛利率15.64%（yoy+0.75 pct），净利率8.48%（yoy+0.52 pct），业绩符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入为31.96 亿元（yoy-0.56%，QoQ-19%），归母净利润为2.02 亿元（yoy-7%，QoQ-46%），扣非后归母净利润为1.70 亿元（yoy-12%，QoQ-53%），毛利率13.88%（yoy-1.76 pct，QoQ-2.31pct），净利率6.32%（yoy+0.04 pct，QoQ-3.26 pct）。24 年公司归母净利润同比提升的主要原因是：复合肥及磷肥销量及单吨利润同比提升。公司拟向全体股东每10 股派发现金3 元人民币（含税），合计分红金额为3.76 亿元，占年度净利润的28.63%。

磷复肥量利齐增，新型肥快速放量。24 年公司实现常规复合肥销量297.71 万吨（YoY+3%），销售毛利8.53 亿元（YoY+3%），单吨毛利润286 元（同比-1 元）；新型复合肥销量138.00 万吨（YoY+23%），销售毛利9.06 亿元（YoY+27%），单吨毛利润656 元（同比+21 元），销量占比31.67%（YoY+3.67 pct）；实现磷肥销量112.90 万吨（YoY+7%），销售毛利6.97 亿元（YoY+17%），单吨毛利润617 元（同比+55 元）。2024 年公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目投产，增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。

复合肥战略意义凸显，公司或持续提升份额。随着近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积不断扩大，叠加土地流转在大田区的持续推进，复合肥渗透率持续攀升，且呈现行业集中度持续提升趋势，增量份额向头部企业倾斜，公司复合肥销量自2015年的260.67万吨增长至2024年的435.71万吨，年复合增长率5.87%。25Q1 主要单质肥价格已现企稳回升态势，我国加强农业强国建设助力复合肥需求，我们看好公司复合肥销量长期持续增长，市占率继续提升。

项目储备丰富，推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司年报，10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。12 月30 日晚间，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署《磷系新材料循环经济产业园项目合作协议》，项目总投资约96 亿元，建设选矿、磷酸、工铵、作物专用肥等装置，加快产业高值化发展。

磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。4 月15 日晚间，公司公告拟出资3.2 亿元（出资比例为40%），与湖北磷化、鑫源投资共同投资设立湖北夷磷联丰矿业，各方就矿业权获取、开采等业务开展合作，矿产禀赋有望再次增强。

投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为17.53、20.16 亿元，新增2027 年归母净利润预测为23.18 亿元，对应EPS 分别为1.40、1.61、1.85 元，当前市值对应PE 为10、9、7 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。