大金重工(002487)：全球海工装备一流供应商 两海战略进入全面提质期

在手海外订单全球排名领先,海外海工布局进入收获期大金重工目标成为全球海风装备一流供应商,作为最早为海外提供海风装备的企业,已实现多个从0 到1 的技术工艺攻关,形成了欧洲海工项目的批量化交付体系,目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利,2024 年公司实现毛利率29.8%,同比提升6.6pct,其中Q4 毛利率为34.0%,主要系DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕,公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进,公司在手订单充足,我们维持盈利预测,预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.31/75.41/88.41 亿元,归母净利润为8.81/11.95/15.35 亿元,对应当前股价PE 为19.5、14.4、11.2 倍,维持“买入”评级。

风电是欧洲战略产业,当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除2024 年欧洲海风新增装机2.6GW,受高融资利率、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源,也是拉动经济的重要产业,欧盟预计2030 年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024 年的19%提升至35%。为完成能源转型目标,欧洲风能协会预计2025-2030 年欧洲海风累计新增装机47GW。2025 年4 月,欧洲央行宣布降息,融资利率下调将提升开发业主的收益率,加速欧洲海风项目建设。

欧洲海工工艺标准要求较高,海风建设加速或造成产能缺口欧洲海工项目的交付标准较高,全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10 家,但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头Sif 为例,2024 年Sif 在手订单为51 万吨,产量为16 万吨,随着欧洲海风建设加速,Sif 预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺,公司唐山海工基地将于2026 年启动项目交付,新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额,迎来量利齐升。

    风险提示:海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。