华熙生物(688363)：医美业务高增 聚焦糖生物学&细胞生物学迈向第三次战略升级

公司发布24 年财务报告:24 年公司实现营收53.71 亿元,同比-11.61%,实现归母净利润1.74 亿元,同比-70.59%,实现扣非净利润1.07 亿元,同比-78.13%。24Q4: 公司实现营收14.96 亿元,同比-19.33%,实现归母净利润-1.88 亿元,同比-340.24%,实现扣非净利润-2.19 亿元,同比-480.74%。管理变革、增加产能&创新业务投入、减值等原因影响公司短期业绩:其中,管理变革带来约7000 万元影响;加大产能布局投入超1 亿元;持续保持前瞻性研发投入,加大创新业务投入影响约1 亿元;计提减值约1.89 亿元等。

分业务来看,医美业务继续高增长,新品陆续发布有望贡献新增量;功能性化妆品改革调整,期待未来成效。公司原料/医疗终端/皮肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务实现收入12.4/14.4/25.7/0.8 亿元,同比+9.47%/+32.03%/-31.62%/+40.97%。

    1)原料业务:国内和国际市场原料销售收入均有增长,24 年新上市PDRN、无菌级HA 生产线已完成试产,产品架构进一步完善。

2)医疗终端业务:销售收入继续保持高速增长,其中皮肤类医疗产品收入10.7 亿元,同比+44%;差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过100%;润致填充剂收入同比增长超过30%。2024 年10 月,公司发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品,24 年润致·格格收入已经突破千万。目前公司有2 款透明质酸三类医疗器械水光产品均已完成临床试验,进入注册审评阶段,预计2025 年上半年取得注册证,有望成为首批合规上市的水光适应症产品。

    3)皮肤科学创新转化业务:功能性护肤品事业线更名为皮肤科学创新转化,目前还处于调整期,整体收入短期略有承压。

4)营养科学创新转化业务:原功能性食品业务部门更名为营养科学创新转化业务,线上与线下相结合,不断实现销售转化。

利润端:医疗终端业务毛利率明显提升,改革影响短期费用。公司24 年毛利率74.07%,同比+0.75pct,净利率3.2%,同比-6.5pct。其中,原料业务毛利率66%/+0.9pct;医疗终端业务毛利率84.4%,同比+2.3pct;皮肤科学创新转化业务毛利率72.8%/-1pct。 费用端来看,24 年销售/管理/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%,同比-0.9/+4.2/+1.3pct。

24 年为公司改革元年,公司从基础生物学前沿研究出发,聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向,进行第三次战略升级。2024 年,公司启动了包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目,并着力推进变革项目的落地。1)组织架构层面,公司团队能力组织层级进一步优化,公司总经理带领管理层更下沉至业务一线,深入业务细节,精简管理层级。2)业务层面,皮肤科学创新转化事业线从基础生物学前沿研究出发,聚焦糖生物学和细胞生物学,将科研创新转化为消费品级别的解决方案。其中润百颜、夸迪品牌保持并深化原本的品牌定位,分别聚焦修护赛道和抗老赛道;BM 肌活、米蓓尔品牌定位分别升级为“专注 细胞代谢及调控”“专注皮肤神经免疫学的受损肌肤护理”品牌。

盈利预测、估值及投资评级:短期维度,由于业务及组织调整对利润有一定影响,但我们认为,公司聚焦糖生物学和细胞生物学两大基础学科,具有显著的技术壁垒,构建了多元化的生物活性物质储备及全产业链布局。同时,公司在医美明星产品娃娃针仍处于快速增长阶段,且有润致·斐然、润致·格格接力增长,同时仍有2 款即将上市玻尿酸三类械产品,医美业务看点依旧充足。此外,原料业务持续巩固产品壁垒,且PDRN 以自研技术+产业协同有望构筑深厚壁垒。未来随业务改革不断推进,皮肤科学创新转化业务有望重回增长区间。我们期待看到华熙生物未来的改革成效重焕活力。预计25-27 年收入57/67/77 亿元,YOY+6%/17%/16%,归母净利润分别为4.7/6.4/8.2 亿元,YOY+170%/+35%/+28%。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观消费表现不及预期、行业竞争加剧、自有品牌孵化不及预期、研报信息更新不及时、市场规模测算偏差。