亚钾国际(000893)：钾肥景气上行 业绩同比高增

　　事件：公司发布2025 年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润7.3-9.3 亿元，同比增长170%-244%；扣非归母净利润7.3-9.3 亿元，同比增长172%-247%。

钾肥量价齐升，业绩同比高增。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要系（1）公司钾肥生产线稳定生产，上半年钾肥产量较上年同期持续提升；（2）公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量较上年同期也实现增长。（3）受国际和国内钾肥价格上涨影响，公司上半年钾肥销售价格同比上升，公司上半年钾肥业务毛利率同比上升。同时，叠加税收优惠政策的影响，公司2025 年半年度经营业绩同比上升。

目前国内氯化钾均价3339 元/吨，钾肥大合同价格346 美元/吨。据百川盈孚，2025Q2 氯化钾市场均价为2994 元/吨，环比增长3.67%。受俄罗斯Uralkali和白俄Belaruskali 矿山维护停产影响，上半年钾肥市场供需关系趋紧，价格强势运行，截至2025 年7 月11 日，国内氯化钾市场均价为3339 元/吨，自年初以来上涨32.71%，目前进口62%白钾3250-3600 元/吨，60%老挝粉钾3370-3400 元/吨，60%白俄颗粒3480 元/吨左右，边贸口岸62%白钾3350-3400 元/吨，东南亚均价360 美元/吨（CFR）。ICL 与中国签订的长协价格346 美元/吨，同比增长27%。

亚洲市场需求强劲，预计钾肥价格偏强运行。需求端，印尼结束首轮24.6 万吨标钾及8000 吨颗粒钾招标，标钾最低报410 美元CFR、颗粒钾440 美元CFR，报价较前期有进一步提升；同时印度Hurl 公司新发布10 万吨标钾采购标书，反映区域需求韧性。供应端，老挝政府暂停审批所有万象省钾矿新项目，预计影响藏格、云天化相关项目进度（老挝开元和公司钾矿位于甘蒙省，不受影响）。据Argus 报道，2025 年上半年Uralkali、Eurochem 以及Belaruskali 三家钾肥供应商对其钾矿的维修维护工程如期完成。库存方面，当前国产钾检修主导，行业库存低位，国内港口库存为194.8 万吨。目前印尼、孟加拉国及印度现有以及潜在标钾招标总量累计超50 万吨，叠加中印长协合同执行，亚洲强劲需求将对全球标钾价格构成显著上行支撑，预计钾肥价格偏强运行，后续需进一步关注俄和白俄供应恢复情况。

公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。此外，公司拥有近90 万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5 万吨/年溴素产能。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。

维持 “强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年收入分别为60.26、81.56、104.66 亿元，归母净利润分别为18.18、24.18、31.36 亿元，当前股价对应PE 分别为16.6、12.5、9.6 倍，维持“强烈推荐”评级。