东鹏饮料(605499)：收入符合预期 成长底色依旧

　　投资要点

事件：公司发布2025 年半年度业绩预增公告，预计25H1 实现营业收入106.3-108.4 亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5 亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6 亿元，同比+30.1%～38.3%，预计25Q2 实现营业收入57.8-59.9 亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7 亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0 亿元，同比+16.5%～29.4%。

收入符合预期，第二曲线持续发力。25Q2 公司收入预告同比增长中枢约+34%，保持良好增势，2025 年公司坚持动销为先，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，预计全年网点数量可突破400 余万家，同时公司持续加大冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销，核心单品动销稳步向全年目标迈进。此外，特饮基本盘基础之上，公司积极探索多品类发展，培育新的增长点，其中补水啦网点规模持续扩大，旺季动销环比已显提速态势，Q1 推出果汁茶新品，渠道反馈目前铺货网点近200 万个，日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，持续验证公司大单品打造能力。

高基数+费率提升，净利率同比略有回落。根据业绩预告，单Q2 净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比有所回落，我们预计主因整体费用端相对保持刚性：1）成本端看，25Q2 白砂糖成本仍处同比回落通道（以柳州白糖市场价价格参考，25Q2 均价同比下降约-5.9%），成本助益下预计主业毛利率有望保持相对稳定，但规模效应影响下预计新品毛利率与整体仍有差距；2）费用端看，24 年同期低基数，1 则24 年冰柜基本于24Q1 前置投放、24Q2 冰柜投放费用较少，25Q2 保持正常投放；2 则25Q2 营销费用投放增加（于适代言、分众梯媒等），竞争加剧下终端费用投放亦有加大。

盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，短期增速略有回落不改长期增长势头，我们基本维持2025-2027 归母净利润为46.5/60.2/73.5 亿元,同比+40%、29%、22%，当前市值对应 PE 为32、25、21 倍，维持“买入”评级。