拓普集团(601689)：2024年汽车主业符合预期 机器人业务全面加速

事件：2024 年公司实现营收266.00 亿，同比+35.0%；归母净利润30.01亿， 同比+39.5%。4Q24 公司实现营收72.48 亿， 同/ 环比分别+30.6%/+1.7%；归母净利润7.67 亿，同/环比分别+38.5%/-1.4%。

营收端：2024 年营收高速增长，汽车电子业务放量。2024 年公司营收266.00 亿（同比+35.0%），4Q24 营收72.48 亿（同/环比+30.6%/+1.7%）。

1）分业务看，2024 年减震器/内饰功能件/底盘/汽车电子/热管理/电驱系统营收分别为44/84/82/18/21/0.13 亿， 同比分别+2%/+28%/+34%/+908%/+38%/+624%，汽车电子类业务全面进入量产收获阶段，其中闭式空气悬架系统交付24 万余套，市占率持续高速提升；2）分客户看，核心客户特斯拉/吉利/比亚迪/问界/理想2024 年销量同比分别-1%/+32%/+41%/+183%/+33%，同时公司Tier 0.5 战略大幅提升单车配套产品数量和配套金额，助力营收快速增长。

利润端：2024 年毛利率承压，费用端管控良好。1）毛利率：2024 年公司毛利率20.2%（ 同比-2.2pct ）， 4Q24 毛利率19.8%（ 同/ 环比-4.3pct/-1.1pct），预计主要受原材料价格上涨和会计准则调整影响1；2）费用率： 2024 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct ， 4Q24 同比分别-1.1pct/-0.4pct/0pct/+0.7pct，环比分别-0.5pct/-0.2pct/+0.4pct/0pct。3）净利率：2024 年公司归母净利润30.01 亿（同比+39.5%），归母净利率11.3%（ 同比+0.4pct ）； 4Q24 归母净利润7.67 亿（ 同/ 环比+38.5%/-1.4%），归母净利率10.6%（同/环比+0.6pct/-0.3pct），其中4Q24 信用减值损失收入占比同比收窄3.1pct。

机器人业务全面加速，打开第二成长曲线。公司研发线控刹车系统 IBS 项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀。公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品研发工作，已经多次向客户送样。同时，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。产能方面，2024 年1 月5 日公司公告拟在宁波投资50 亿元机器人电驱系统研发生产基地项目，2 条电驱系统生产线于1月8 日正式投产，年产能为30 万套电驱执行器。

投资建议：公司产能持续扩张保障定点交付，同时汽车电子、电驱等新业务快速放量，我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现营业收入为320.8 亿元、403.1 亿元和480.0 亿元，对应归母净利润为36.4 亿元、46.6亿元和56.0 亿元，以4 月23 日收盘价计算PE 为24.7 倍、19.3 倍和16.1倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险