吉比特(603444)：《问剑长生》带动Q1业绩增长 关注《杖剑传说》进展

公司2025Q1 实现营业收入11.36 亿元，同比增加22.47%，环比增加29.43%，归母净利润2.83 亿元，同比增加11.82%，环比减少1.43%，扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增加38.71%，环比增加4.11%。

    　　投资要点：

新游表现优异，带动Q1 增长。从Q1 产品表现来看，《问道》端游流水3.21 亿元，同比减少16.26%，环比增加34.87%，《问道手游》流水4.41 亿元，同比减少15.85%，环比减少4.34%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30 亿元，同比减少22.94%，环比增加11.11%。

2025 年1 月上线的自研新游《问剑长生》表现优异，累计注册用户超过200 万，上线以来陆续推出版本更新以及新玩法并开展IP联动，一季度在App Store 游戏畅销榜平均排名第46 名，最高达第14 名，总流水3.63 亿元，为公司贡献了增量收入和利润。境外业务方面，营业收入1.17 亿元，同比减少15.95%，《飞吧龙骑士（港澳台版）》以及《一念逍遥（欧美版）》营业收入同比大幅减少。

费用率环比提升。2025Q1 营收同比环比增加，归母净利润同比增长但环比微降。2025Q1 公司销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct，新游上线推广期可能导致销售费用短期增加；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct，部分项目及团队的调整带动研发费用率下滑；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct，主要是由于2024Q4 根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等冲减了部分奖金，单季度管理费用基数较低。除此之外，汇率变动、投资收益、所得税费用等因素也对利润端造成一定影响。截至2025Q1 末，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65 亿元，相比2024 年末略微减少0.13 亿元，但仍维持高位，预计将逐步确认收入。

2025 年预计再上线2 款新游。公司自主研发运营的日式幻想题材放置MMO《杖剑传说》于3 月26 日开启全平台预约，预计2025H1上线，代理运营的三国题材SLG 手游《九牧之野》预计2025H2上线，《问剑长生》后续将登录港澳台及欧美等地区。

投资建议：公司新品上线表现优异，带动Q1 业绩实现较大幅度增长，核心游戏仍能保持一定的流水规模，关注2025 年重要新游上线的表现。预计2025-2027 年EPS 为15.65 元、16.71 元、17.48元，月按照244日收盘价，对应PE 为14.07倍、13.18 倍、12.60倍，调升至“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动影响娱乐消费；游戏产品市场表现不及预期；买量推广成本提升；存量产品流水下滑