深圳机场(000089)：产能放量周期 盈利有望进一步释放

深圳机场1Q25 营收12.55 亿元，同增11.2%，归母净利润1.63 亿，同增72.2%，符合公司盈利预告的1.3-1.8 亿元。同时公司2024 年营业收入47.39亿元，同增13.8%，归母净利润4.43 亿元，同增11.7%，与业绩快报一致。

我们认为公司目前处于卫星厅产能放量阶段，同时第三跑道接近投产，受益于腹地大湾区经济发展及深中通道通车，公司流量和国际线占比有望不断提升，推动净利润进一步释放。维持“买入”。

    　　1Q25 稳步放量，叠加航线结构优化，盈利同比快速提升

    深中通道通车推动1Q25 公司流量稳步提升，同增6.3%至1655 万人次。

其中国内线1505 万人次，同增4.2%，国际+地区线150 万人次，同增34.1%，且国际+地区线占比进一步提高，达到9.1%，同增1.9pct。另外公司货运业务发展迅速，1Q25 货邮吞吐量46 万吨，同增13.3%。放量对营收形成推动，1Q25 录得营收12.55 亿元，同增11.2%。同时公司放量阶段成本刚性属性体现，叠加国际线占比提升，1Q25 毛利率同增3.6pct 至24.5%，毛利润同增0.72 亿元至3.07 亿元，使得归母净利润录得1.63 亿元，同增0.68亿元，且与1Q19 的1.73 亿元仅相差6%，卫星厅增量成本影响已基本消除。

    　　24 年毛利率快速回升，扣非归母净利润同比大幅改善

回顾2024 年，公司继续放量周期，旅客吞吐量6148 万人次，同增16.6%，并拉动营收提升。其中航空主业营收同增16.2%至21.0 亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6 亿元。另外货邮吞吐量188 万吨，同增17.5%，航空物流业务收入4.1 亿元，同增30.6%。广告营收与流量相关性较低，同比小幅提升2.4%，录得3.9 亿元。同时在经营杠杆的作用下，公司营业成本同比仅提升0.3%，使得毛利率同增10.6pct 至21.3%。所以虽然23 年房屋征收补偿计入资产处置收益4.3 亿元，但24 年归母净利润仍录得同比增长11.7%至4.4 亿元，其中扣非归母净利润由-1.6 亿元同比扭亏至3.5 亿元。

盈利预测与估值

我们认为公司流量有望继续稳步提升，流量结构有望继续改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利逐步赶超疫前水平。考虑25 年有望较快放量，我们微调公司25-26 年归母净利润1%/-4%至6.45/7.94 亿元，预计27 年归母净利润为9.35 亿元。基于DCF 折现法，给予目标价8.60 元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50 元）。另外公司短期无重大资本开支，24 年分红率达56%。维持“买入”。

    　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期。