民士达(920394)：芳纶纸下游需求高增 技术迭代+启动多个前沿研发打开增长空间

2025 年实现营收4.45 亿元（+9.16%），归母净利润1.27 亿元（+26.70%）2025 年公司实现营收4.45 亿元同比增长9.16%，归母净利润1.27 亿元同比增长26.70%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长17.37%。由于市场竞争加剧，我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.41（原1.71）/1.87（原2.03）/2.29 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.28/1.57 元/股，对应当前股价的PE 分别为48.3/36.5/29.7 倍，我们看好下游多领域高速发展驱动芳纶纸需求增长，公司加大市场开拓有望带动业绩增长，维持“买入”评级。

下游多应用领域高速发展，芳纶纸需求未来增长空间广阔新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G 通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。航空航天领域：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长；电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求。依托行业需求和“国产化替代”的强劲势头，叠加更具竞争力的价格体系、敏捷的供应链响应能力以及定制化研发优势，公司的全球市场份额持续攀升。

重视研发实现芳纶纸技术迭代，新能源汽车+航空航天+变压器全域增长2025 年公司整合研发资源，构建L2—L4 级标准化研发流程，存量业务完成芳纶纸技术迭代，增量业务启动闪蒸无纺布等14 项前沿研发，多项成果达到行业先进水平。同时，新能源汽车领域公司稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘的基础上，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，驱动该板块2025 年增速超30%；变压器领域公司深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，同时逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；蜂窝材料领域公司强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂，产业链粘性持续增强；海外市场方面公司深耕国际龙头客户，凭借UL 认证成功突破欧美市场准入壁垒；同步进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。