东材科技(601208)：24年净利承压 产品拓展顺利

东材科技4 月24 日发布24 年年报和25 年一季报：2024 年实现营收44.7亿元（yoy+20%），归母净利1.8 亿元（yoy-45%），扣非净利1.2 亿元（yoy-43%）。其中Q4 实现归母净利-0.6 亿元（yoy-368%，qoq-172%）。

24 年公司拟每股派发现金红利0.1 元（含税），股利支付率为49%。公司24Q4 归母净利低于我们预期（1.7 亿元），主要系部分产品价格承压、其他收益减少、管理费用增加等。25Q1 实现归母净利0.9 亿元（yoy+81%，qoq+267%），公司25Q1 归母净利低于我们前瞻预期（1.0 亿元），主要系其他收益等有所减少。考虑到下游人工智能等领域发展，维持“买入”评级。

公司电子材料放量顺利，光学膜产品结构不断优化电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，24 年销量yoy+51%至5.9 万吨，基础环氧树脂价格承压，板块均价yoy-14%至1.8 万元/吨，板块营收yoy+30%至10.7 亿元；光学膜方面，公司优化产品结构，偏光片用离型膜基膜等持续上量，板块销量yoy+11%至9.8 万吨，板块均价yoy+6%至1.2 万元/吨，营收yoy+17%至11.3 亿元；新能源材料方面，24 年公司新增超薄型电子聚丙烯薄膜产能1500 吨/年，板块销量yoy+11%至6.5 万吨，光伏背板基膜竞争加剧，均价yoy-5%至2.1 万元/吨，营收yoy+6%至13.8 亿元。环氧树脂等产品价格承压，24 年毛利率同比-5.1pct 至13.9%。

25Q1 净利同比增加，新项目未来有望增厚公司利润据25 年一季报，公司25Q1 净利润同比+81%至0.9 亿元，主要系公司特高压用电工聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品市场拓展顺利，且山东艾蒙特实现同比减亏近800 万元。电子材料方面，25Q1 销量yoy+32%至1.5 万吨，均价yoy+77%至2.1 万元/吨，营收yoy+134%至3.1 亿元；光学膜材料方面，25Q1 销量yoy+46%至2.6 万吨，均价yoy-2%至1.1 万元/吨，营收yoy+43%至3.0 亿元。25Q1 毛利率同环比+3.7/+4.3pct 至16.4%。据24年报，年产2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜等项目形成稳定生产能力，年产2 万吨高速通信基板用电子材料等项目正式立项实施。

    　　盈利预测与估值

考虑到环氧树脂、光伏背板基膜价格仍承压，我们下调25-26 年归母净利润至4.7/5.7 亿元（下调幅度-13%/-12%），引入27 年归母净利润为7.0 亿元，25-27 年归母净利同比+158%/+23%/+22%，EPS 0.52/0.64/0.78 元（前值为0.60/0.73/-元），结合可比公司25 年平均18 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司在建项目成长性，给予公司25 年21 倍PE 估值，给予目标价10.92元（前值为11.40，对应25 年19xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。