达梦数据(688692)：24年业绩稳健 25Q1超预期 信创加速

　　投资要点：

公告：公司发布2024 年报及2025 年一季报。根据年报，2024 年全年实现营业收入10.44亿元，YoY+31.5%；实现归母净利润3.62 亿元，YoY+22.2%；实现扣非归母净利润3.41亿元，YoY+24.1%。24 年报业绩符合预期。根据一季报。25Q1，公司实现收入2.58 亿元，yoy+55.6%，实现归母净利润9816 万元，yoy+76.4%。25Q1 季报业绩超预期。

2024 全年软件授权业务稳健增长，解决方案业务高速扩张。2024 年公司营收实现较快增长，主要得益于：(1) 软件产品使用授权业务实现收入8.94 亿元，同比增长22.79%，营收占比达85.6%，受益于能源、交通等领域信息化建设加速及相关采购增长；(2) 数据及行业解决方案业务实现收入0.98 亿元，同比增长204.51%，主要系公司积极推进在手项目的交付与验收。

2024 全年毛利率受业务结构变化影响略有下降，核心业务毛利稳定。2024 年公司整体毛利率为89.63%，较上年同期的95.81%下降6.18 个百分点。主要原因系毛利率相对较低的数据及行业解决方案业务收入占比提升（该业务毛利率为17.70%）。公司核心的软件产品使用授权业务毛利率保持在99.69%的高位，与上年基本持平。

24 年经营性现金流表现强劲。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.74 亿元，同比增长36.95%。

25 年Q1 业绩超预期，主要原因是信创行业招采提速，党政、能源、交通领域信创数据库采购加速，软件授权业务快速增长。根据25Q1 季报，25Q1 公司毛利率96.92%，净利率37.45%，环比均有提升，主要系Q1 收入中高毛利的软件授权业务占比较高，24 年扩人后，25Q1 盈利水平仍然较为稳定。

持续投入研发，巩固技术护城河。根据24 年报，公司持续推进分布式数据库、高可用共享存储、高性能查询优化、新一代运维平台、图数据库等关键技术的研发，并取得多项技术突破。公司分布式数据库DMDPC V8.4 通过安全可靠测评，为后续增长奠定基础。

维持“买入”评级。2025 年，信创产业党政+行业招采加速，我们上调25-26 年收入预测，增加27 年预测，预计25-27 年公司收入为13.6、17.8、23.7 亿元（调整前25-26年预测为12.8、16.1 亿元），考虑到公司一体机、解决方案业务收入占比逐渐提升，整体毛利率将略有下降，维持25-26 利润预测，引入2027 年预测。预计25-27 年归母净利润为4.8、6.0、7.7 亿元，当前市值对应PE 分别为53x、42x、33x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产化替代进度不及预期；分布式产品迭代不及预期；行业竞争加剧。