凯尔达(688255)：主业收入稳健增长 期待具身智能业务放量

事件：公司发布24 年报及25 年一季报，24 年实现营收5.57 亿元，yoy15.66%，归母净利润0.31 亿元，同比25.61%，毛利率20.43%，同比1.76pct，净利率5.61%，同比0.44pct；25Q1实现营收1.64 亿元，yoy2.77%，环比55.03%，归母净利润0.05 亿元，yoy-59.41%，环比152.27%，24 年业绩符合预期，25Q1 业绩低于预期。

点评：

24 年收入和利润皆实现双位数增长。24 年公司工业机器人销量3965 台，同比增长36.16%，其中自产机器人销量1468 台，同比增长39.94%，我们分析认为，工业机器人销售显著增长主要是由于公司产品在行业内竞争力逐步提升，尤其是高端伺服焊接技术得到市场较好认可，未来随着公司在高端伺服焊接领域持续上量，营收及利润有望保持稳健增长。

25Q1 实现营收1.64 亿元，单季度收入创自21Q3 以来新高。25Q1 公司工业机器人销量1185 台，同比下降6.40%，其中自产机器人销量为470 台，同比下降35.97%，但公司高端系列伺服焊接机器人相关产品已批量进入汽车（含新能源汽车）及零配件、电弧增材制造等领域，为公司带来产品结构优化，故收入保持稳健增长。Q1 业绩下滑主要因为管理费用、销售费用合计同比增加774 万元，其中股份支付费用同比增加602 万元，若剔除股份支付费用影响，25Q1 业绩仅下滑10%。

公司持续推出协作焊接机器人、机器人激光焊接系统等新产品，带来新增长点。协作焊接机器人可实现拖动示教，操作简单；搭载自研Mini 示教器人机交互系统，匹配最优焊接工艺，工作效率提高；搭载自研KC30X 协作机器人控制器，采用新运动控制算法和振动抑制技术，可实现高精度柔顺作业。

盈利预测及估值：考虑到工业机器人行业需求承压，我们下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.48、0.72、0.89 亿元（之前25-26年预测为0.59、0.88 亿元），对应PE 分别为75、49、40X。可比公司埃斯顿、中大力德25-26 年PE 均值为156、94X，公司PE 水平低于可比公司估值均值，同时考虑到公司控股子公司凯维力传感专注于人形机器人上游核心部件—多维力/力矩传感器研发，预计今年将有所突破，因此，维持买入评级。