联影医疗(688271)：国产替代 “智”造出海-大国重器 冉冉升起

　　厚积薄发，铸就国产医学影像龙头

联影医疗于2011 年在上海成立，十余年厚积薄发，公司已累计向市场推出120 余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。公司产品不仅连续多年实现国内新增市场占有率第一，而且远销美国、日本、欧洲等发达国家和地区，打破了跨国公司长期垄断的格局。

    　　国产替代持续提速，联影乘“风”而起

目前中国设备人均保有量较低，中国医疗设备数量相对落后。医学影像设备（CT、DSA 等）国产化率集中在10%-50%。而中国已经进入中度老龄化社会，医疗资源亟待扩容，近2 年医院的立项和竣工数量双增，均出现“小高峰”，景气扩散，势必会带动上游的医学影像设备的放量。且在设备更新大背景下，医学影像需求占比较高，联影份额有望提升：按照新增设备台数进行统计，公司在已经推出的XR、CT、MR 等各类产品在国内市场的的占有率均位居前列，RT 等产品市场也在逐步拓展中。

    　　国际化：高举高打，大有可为

公司的海外销售从2017 年开始，截至2024 年6 月30 日，公司在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，产品已成功进驻美国、日本、韩国、新西兰、意大利、印度等70 多个国家和地区。

公司在海外市场采取“一核多翼，高举高打”的战略：1）在北美持续深耕顶尖临床和科研市场，截至2023 年底公司全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区。2）在欧洲深化品牌、营销等体系建设，截至2023 年底全线产品已服务于包括意大利、西班牙、罗马尼亚、希腊、克罗地亚、波黑等欧洲国家多家医疗及科研机构。2024 年法国、德国市场破冰，未来进一步扩展英国、丹麦等市场。3）在印度发展迅猛，覆盖超过70%地区，2021 年Digital PET-CT新增占有率已达第一，MR、CT 和PET-CT 新增市场占有率在2022 年已经达到前三。

    　　产学研医，融合创新

公司打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条，以临床需求和重大医学难题带动产品定义、性能优化、应用拓展、临床示范，形成从创新到商业转化的闭环管理。在国内，公司与知名医院及行业知名研究机构建立合作关系，充分发挥双方在技术和产品研发、临床应用和验证领域的互补优势。在海外，聚合产学研医各界力量，成立行业首个探索者国际多中心科研合作平台，联结中美欧顶尖专家资源。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.6、17.5、22.1 亿元，当前股价对应PE 分别为82X、59X、47X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外销售不及预期；

    　　2、设备更新政策落地不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。