新凤鸣(603225)：Q4业绩同环比大幅增长 看好公司长期价值

Q4 业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级

公司发布2024 年年报，全年实现营收670.91 亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00 亿元，同比+1.32%，2024Q4 公司归母净利润3.55 亿元，同比+77.92%，环比+151.84%。同时，公司拟每股派发现金红利0.225 元（含税）。由于长丝景气提升不及预期，我们下调公司2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润16.09（-4.71）、20.49（-3.12）、25.52 亿元，EPS 为1.06（-0.30）、1.34（-0.21）、1.67 元，当前股价对应PE 为10.2、8.0、6.4 倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。

2024 年公司长丝及短纤产品盈利同比基本稳定，但产销量均有一定增幅分季度业绩来看，2024 年Q1-Q4 公司归母净利润分别为2.75、3.29、1.41、3.55亿元，其中2024Q3 因油价处于下跌通道导致部分减值使得公司单季度业绩承压。

产销量方面，据公司公告，2024 年公司POY、FDY、DTY 及短纤产量分别为518、152、83、127 万吨，同比+11.5%、+8.0%、+12.7%、+8.3%，销量分别为525、150、81、130 万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%、+11.8%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY 及短纤销售单价（不含税）分别为6670、7527、8800、6559 元/吨，同比-1.8%、-1.9%、+3.6%、+0.5%，吨毛利分别为290、817、682、182 元，同比-44、-41、+216、+27 元，毛利率分别为4.34%、10.86%、7.75%、2.77%，分别-0.6pcts、-0.3pcts、+2.3pcts、+0.4pcts。总体来看，2024 年公司长丝及短纤细分产品盈利同比涨跌互现，但盈利水平整体基本稳定且各个细分产品的产销量均呈现一定幅度的增长。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。