大中矿业(001203)：铁矿增储扩产 锂矿勘探取得重要突破

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收38.43 亿元，同比减少4.01%；归母净利润7.51 亿元，同比减少34.17%；扣非归母净利7.31 亿元，同比减少33.39%。2024Q4，公司实现营收8.65 亿元，同比减少25.72%，环比减少13.84%；归母净利润0.86 亿元，同比减少72.34%，环比减少57.28%；扣非归母净利0.83 亿元，同比减少74.40%，环比减少56.40%。2025Q1，公司实现营收9.25 亿元，同比增加0.52%，环比增长6.97%；归母净利润2.25 亿元，同比减少6.97%，环比增加160.11%；扣非归母净利2.23 亿元，同比减少6.20%、环比增加168.83%。

    点评：公司铁矿产量持稳，毛利率环比回升

① 公司铁矿产量持平，销量小幅下滑。公司2024 年铁精粉产量376.66 万吨，同比增加0.07%，公司球团部分使用自产精粉，部分外购进行生产，铁精粉+球团销量为393.30 万吨，同比减少5.12%。

② 2025Q1 铁矿价格持稳，公司毛利率回升。2024 年，铁矿石65%普氏指数均价为123.4 美元/吨，折人民币889.39 元/吨，同比下降4.97%，公司毛利率49.47%，同比下降4.02pct。2025Q1，铁矿石65%普氏指数均价为116.88 美元/吨，折人民币851.58 元/吨，环比上升0.20%，公司毛利率52.63%，环比上升7.44pct，同比下降4.15pct。

未来核心看点：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破① 铁矿资源量增加。截至24 年底，周油坊铁矿和重新集铁矿较前一次备案的资源量分别增加了16,130.25 万吨、1,313.14 万吨。新增资源将进一步延长矿山服务年限或扩大生产规模，为公司的长期可持续发展奠定坚实的资源基础。

② 采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2024 年，公司铁精粉单位销售成本仅为370.62 元/吨，处于行业较低水平，毛利率则高达57.86%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，有利于控制碳酸锂成本。

③ 锂矿勘探取得重要突破。湖南锂矿项目取得了自然资源部的储量评审备案，鸡脚山锂矿首采区通天庙矿段查明矿石量4.9 亿吨，平均品位0.268%，Li2O 矿物量131.35 万吨，折算约324.43 万吨碳酸锂当量，同时伴生钨、锡、铌、钽、铷等有价金属，跻身全国锂矿企业前列。四川加达锂矿项目已圆满完成首采区探矿工作，正在加紧推进储量评审流程和其他探转采手续。

盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27 年将分别实现归母净利润7.49/7.62/7.94 亿元，对应现价，PE 分别为17、17 和16 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。