新洋丰(000902)：单质肥底部回暖带动复合肥产销两旺 市占率加速提升 25Q1业绩超预期

　　投资要点：

公司发布2025 年一季报，业绩超预期。25Q1 公司实现营业收入为46.68 亿元（yoy+40%，QoQ+46%），归母净利润为5.15 亿元（yoy+50%，QoQ+154%），扣非后归母净利润为4.99 亿元（yoy+52%，QoQ+194%），毛利率18.17%（yoy+0.19 pct，QoQ+4.29 pct），净利率11.17%（yoy+0.90 pct，QoQ+4.85 pct），经营性现金流净额为10.42 亿元，环比提升7.40 亿元，业绩超预期。我们预计25Q1 公司归母净利润同环比提升的主要原因是：复合肥销量同比较大增长，磷酸一铵盈利增长叠加部分库存收益。

单质肥价格企稳回暖，春耕肥需求旺盛，预计公司25Q1 复合肥销量同环比显著提升。根据百川盈孚数据，2025 年以来三种单质肥价格底部回暖显著，2 月磷酸一铵/钾肥/尿素均价分别环比提升2%/13%/6%，3 月环比提升8%/11%/6%，叠加在小麦返青肥及春季作物用肥陆续释放的支持下，且年前冬储备货低于往年同期，导致2 月以来经销商备货氛围浓烈，春肥走货呈现产销两旺的局面，预计公司25Q1 复合肥出货同环比显著提升。

复合肥战略意义凸显，头部企业市占率加速提升。随着近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积不断扩大，叠加土地流转在大田区的持续推进，复合肥渗透率持续攀升，且呈现行业集中度持续提升趋势，中小企业在原料暴涨暴跌情况下加速退出，增量份额向头部企业倾斜，公司复合肥销量自2015 年的260.67 万吨增长至2024 年的435.71 万吨，年复合增长率5.87%。我国加强农业强国建设助力复合肥需求，我们看好公司复合肥销量长期持续增长，市占率继续提升。

项目储备丰富，推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司年报，10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。12 月30 日晚间，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署《磷系新材料循环经济产业园项目合作协议》，项目总投资约96 亿元，建设选矿、磷酸、工铵、作物专用肥等装置，加快产业高值化发展。

磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。4 月15 日晚间，公司公告拟出资3.2 亿元（出资比例为40%），与湖北磷化、鑫源投资共同投资设立湖北夷磷联丰矿业，各方就矿业权获取、开采等业务开展合作，矿产禀赋有望再次增强。

投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为17.53、20.16、23.18 亿元，对应EPS 分别为1.40、1.61、1.85 元，当前市值对应PE 为10、8、7 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。