鼎阳科技(688112)：产品结构持续优化 高端产品量价齐升

　　事件:

4 月23 日，鼎阳科技发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长2.93%，实现归母净利润1.12 亿元，同比下降27.79%。2025Q1，公司实现营业收入1.32 亿元，同比增长26.93%，实现归母净利润0.41 亿元，同比增长33.96%。

    　　投资要点:

四大主力产品营收平稳增长，境内收入快速提升。2024 年，公司四大主力产品实现营收4.02 亿元（yoy +2.65%），毛利率为63.79%（yoy -0.26pct）；其他产品实现营收0.87 亿元（yoy +3.34%），毛利率为52.53%（yoy +1.46pct）。2024 年，公司境内收入为2.16 亿元，同比增长15.30%；境外收入为2.74 亿元，同比下降5.34%。

高端产品量价齐升，产品结构不断优化。2024 年，公司四大主力产品中，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24%、54%、22%，高端产品营业收入占比同比提升2.31pct，四大主力产品平均单价同比提升9.31%。从产品的销售单价上看，2024 年公司销售单价5 万以上的产品，销售额同比增长39.25%，销售单价3 万以上的产品，销售额同比增长16.89%。2025Q1，高端化趋势延续，公司四大主力产品中，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为29%、48%、23%，高端产品营业收入占比同比提升8.85pct，四大主力产品平均单价同比提升9.51%。2025Q1，公司销售单价5 万以上的产品，销售额同比增长89.93%，销售单价3 万以上的产品，销售额同比增长73.22%。

2024 年毛利率同比略降，费用率同比大增压制净利率。2024 年公司整体毛利率为61.07%，同比下降0.23pct；公司研发费用为1.08亿元，同比增长26.01%，研发费用率为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用同比增长17.74%至0.88 亿元，销售费用率为17.73%，同比提升2.23pct。同期，汇兑损失同比增加603.85 万元，政府补助同比减少660.23 万元，共计1,264.08 万元。2024 年，公司净利率同比下滑9.59pct 至22.54%。

2025Q1 毛利率同比略降，净利率同比回升。2025Q1，公司整体毛利率为61.80%，同比下降1.30pct；公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.56/0.20/0.25pct ； 公司财务费用为-0.10 亿元（2024Q1 为-0.08 亿元），同比下降；以上因素综合导致公司净利率同比提升1.62pct 至30.87%。

盈利预测和投资评级我们预期公司2025-2027 年营业收入分别为5.84/7.32/9.46 亿元，归母净利润分别为1.41/1.83/2.59 亿元，对应PE 分别为41/31/22 倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。

风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。