中国平安(601318)2025年一季报点评：营运利润保持稳健 新业务价值快速增长

　　事件：

2025 年一季度，中国平安营业收入2328.0 亿元，同比-5.2%；归母净利润270.2亿元，同比-26.4%；归母营运利润379.1 亿元，同比+2.4%；新业务价值128.9亿元，同比+34.9%；净投资收益率（非年化）0.9%，同比持平；综合投资收益率（非年化）1.3%，同比+0.2pct。

    　　点评：

营运利润稳健增长，利率短期上行拖累净利润表现。2025 年一季度，公司实现归母净利润270.2 亿元，同比-26.4%，主要受寿险业务（盈利193.8 亿元，同比-22.9%）、财险业务（32.4 亿元，-16.4%）、银行业务（81.7 亿元，-5.6%）、金融赋能业务（-28.7 亿元，同比多亏28.1 亿元）承压影响。其中，保险板块主要受利率短期上行导致二永债等TPL 债券资产产生浮亏影响，截至25Q1 末，十年期国债收益率为1.81%，较年初+14bp；金融赋能业务主要受平安好医生并表影响（一次性）。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，25Q1 公司归母营运利润为379.1 亿元，同比+2.4%，其中三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比微增0.4%，金融核心主业整体保持稳健。

    　　人身险：队伍质态持续向好，价值率提升推动NBV 实现快速增长。

1）代理人人均NBV 同比增长14%。截至25Q1 末，公司个人寿险销售代理人数量33.8 万人，同比+1.5%，环比24Q4 末-6.9%。从队伍产能来看，一季度公司代理人渠道人均NBV 同比增长14.0%，质态持续向好。

2）价值率提升推动NBV 同比增长35%。2025 年一季度，公司实现首年保费（计算NBV 口径）455.9 亿元，同比-19.5%，主要受预定利率切换影响；但得益于产品结构优化以及成本有效管控，公司新业务价值率（按首年保费）同比提升11.4个百分点至28.3%，推动新业务价值同比增长34.9%至128.9 亿元。分渠道来看，一季度公司代理人渠道/银保渠道/社区金融服务渠道新业务价值分别同比增长11.5%/170.8%/171.3%。

财产险：综合成本率同比优化3.0pct 至96.6%。2025 年一季度，公司财产险保险服务收入同比微增0.7%至811.5 亿元。受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长3.7%至537.4 亿元，非车险（含意健险）保费同比增长15.1%至314.0亿元，实现较快增长。受益于自然灾害影响减弱，一季度公司综合成本率同比优化3.0pct 至96.6%。

投资：非年化综合投资收益率同比微升0.2pct 至1.3%。2025 年一季度，公司积极应对利率下行风险，主动逢高配置利率债，净投资收益率（非年化）录得0.9%，同比持平；同时，公司加大价值型和科技成长型权益投资配置，综合投资收益率（非年化）录得1.3%，同比微升0.2pct，资产端整体表现稳健。

盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，推动代理人渠道高质量发展，与5 大国有行深化合作，全面拓展5 家全国性股份行合作，并挖掘N 家潜力城商行寻求增量；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，NBV 有望维持向好态势，推动估值进一步上修。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测1550/1721/1992 亿元。

目前A/H 股价对应公司25 年PEV 为0.65/0.55，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。