科博达(603786)：持续获得新订单 稳步推进全球化布局

业绩符合预期。2024 年公司营业收入59.68 亿元，同比增长29.0%；归母净利润7.72 亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润7.31 亿元，同比增长27.5%。4 季度营业收入16.95 亿元，同比增长18.4%，环比增长10.8%；归母净利润1.66 亿元，同比增长7.8%，环比减少29.5%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长16.0%，环比减少27.2%。2025 年1 季度收入13.74 亿元，同比减少3.0%；归母净利润2.06亿元，同比减少6.0%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比减少5.7%。公拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元。

1 季度毛利率同比承压，现金流持续向好。2024 年毛利率29.0%，同比减少0.5 个百分点，2024 年4 季度毛利率28.3%，同比增长1.5 个百分点，环比减少1.4 个百分点。2025 年1 季度毛利率27.0%，同比减少5.0 个百分点。毛利率下降预计主要系产品结构变化以及原材料和人力成本增长所致。2024 年期间费用率14.4%，同比减少1.6 个百分点，其中管理费用率和研发费用率同比分别减少1.0 和2.0 个百分点，主要系收入增长摊薄；财务费用率同比增长1.0 个百分点，主要系汇兑损失增加。2024 年经营活动现金流净额6.87 亿元，同比增长58.8%； 2025 年1 季度经营活动现金流净额2.90 亿元，同比增长88.8%，主要系客户回款增加所致。

持续获得新订单。2024 年公司灯控业务/电机控制系统业务/车载电器与电子业务分别实现营收28.90/9.65/8.84 亿元，同比分别增长22.2%/21.4%/15.8%；2025 年1季度灯控业务/电机控制系统业务/车载电器与电子业务分别实现营收6.54/2.49/2.23亿元，同比分别-10.7%/+7.8%/+5.3%，灯控业务承压预计主要受大众中国销量下滑影响。能源管理产品继续放量，2024 年/2025 年1 季度能源管理系统产品营收8.32/1.60 亿元，同比增长92.9%/6.6%。2024 年公司共获得定点项目预计全生命周期销量1.2 亿只，获得大众集团第五代灯控项目、宝马车身控制器项目等多个定点，Efuse 产品获得奔驰全球、德国大众、理想等定点，PDLC 产品获得奔驰、奥迪、福特、保时捷等定点。预计Efuse、车身域控、智能光源、智能执行器等新产品、新技术将推动单车配套价值提升，有望向多业务协同的平台型公司发展。

继续推进全球化布局及客户多元化战略。2024 年新定点项目中境外项目数量占比达15%，生命周期预计销售额占比超过60%。公司将加快全球化布局，在日本工厂基础上争取在2025 年上半年完成欧洲及北美设厂，为承接欧美客户新项目定点、提升全球市场份额奠定基础。将继续推进客户多元化，加快提升奔驰、宝马、通用、福特、丰田、本田、Stellantis 等客户的销售比重，降低对大众等的依赖；加快开拓新势力客户，推进与理想、小鹏、极氪、北美造车新势力等国内外新势力客户合作。

调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为2.41、3.00、3.60 元（原2025-2026 年为2.75、3.45 元），可比公司25 年PE 平均估值33 倍，目标价79.53 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务配套量低于预期、车载电器及电子业务配套量低于预期、能源管理系统配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。