福达股份(603166)：1Q净利率新高 25年机器人转型提速

　　事项：

    　　公司发布2025 年一季报，营收4.7 亿元、同比+47%，归母净利0.65 亿元、同比+106%，扣非归母净利0.66 亿元、同比+112%。

    　　评论：

营收随比亚迪、新能源齿轮爬坡增长。1Q25 公司营收4.71 亿元、同环比+47%/-12%，对应大客户比亚迪批发同环比+60%/-34%，奇瑞燃油曲轴去年上半年开始量产、新能源齿轮爬坡放量也对营收有所贡献。

盈利水平向上，净利率历史新高。1Q25 公司实现归母净利0.65 亿元、同环比+106%/+1%，净利率13.8%、同环比+4.0PP/+1.8PP，扣非归母净利0.66 亿元、同环比+112%/+3%，具体地：

1) 毛利率维持高水平：27.1%、同环比+2.6PP/+1.4PP，4Q24 有质保费用调整，估计同口径毛利率环比大致相同，同比则为显著提升，规模效益+高盈利曲轴占比提升同步带来公司盈利能力的提升。

2) 费用体现规模效益：期间费率12.7%、同环比-2.4PP/+2.3PP，其中，销售费率0.9%、同环比-0.9PP/+3.2PP（此前会计调整），管理费率4.3%、同环比-0.9PP/-2.6PP，体现规模效益，研发费率5.9%、同环比-0.3PP/+0.4PP，财务费率+1.5%、同环比-0.2PP/+1.3PP。

    　　3) 减值：合计收益100 万元、1Q24 为盈亏平衡、4Q24 为损失1200 万元。

插混重塑格局，福达曲轴二次成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。

同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，100 万根自动化新能源混动曲轴产线将于5M25 前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。

重点关注公司机器人转型节奏加速。公司凭借精密电驱齿轮优势，全自主、正向对标开发的机器人行星减速器产品已与7M24 完成首个样件，11M24 完成台架试验。在外部投资方面，公司3/16 公告对外投资长坂科技协议，3/23 便完成首期6%股权增资，节奏较快。接下来建议持续关注二期增资需满足的条件/催化：①长坂实现反向式行星滚柱丝杠量产，且年产能不低于1 万根；②反向式行星滚柱丝杠获得约定数量的5 家客户送样。

投资建议：公司此前4Q24 盈利超预期，1Q 净利率创历史新高，体现公司扎实的基本面。我们维持公司2025-2027 年归母净利预期2.82 亿、3.51 亿、4.07亿元，对应增速+52%、+24%、+16%。公司2025 年机器人转型加速，当前已落地长坂科技的首期参股增资，市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们维持公司2025 年目标PE 40-45 倍，对应市值113-127 亿元，对应目标价17.5-19.7元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。