盈趣科技(002925)：25Q1盈利能力改善 电子烟业务稳步放量

事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入35.73 亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润2.52 亿元，同比下降44.17%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入10.34 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降32.01%。2025 年第一季度实现营业收入8.59 亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长37.81%。

24H2 电子烟核心产品产能逐步提升，汽车电子较快增长分产品来看，2024 年智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入11.45/11.37/6.14/1.77/1.56 亿元，同比-13.96%/-1.55%/+19.43%/-53.14%/+37.96%。2024年受市场竞争加剧、部分客户订单修复速度不及预期及主要项目产能释放进度滞后等不利因素的影响，公司整体经营业绩有所下降。但2024年下半年，随着海外智造基地运营管理的全面改善提升，电子烟等核心产品产能开始逐步提升；同时，得益于新能源汽车行业的快速发展，汽车电子业务全年保持了强劲的增长势头。

    25Q1 盈利能力改善，迎来经营拐点

2024 年公司毛利率为28.36%，同比-2.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.79%/6.83%/9.58%/-0.55%，同比+0.52/+2.11/+0.21/+0.09pct；归母净利率为7.04%，同比-4.63pct。2024 年第四季度公司毛利率为29.89%，同比-3.57pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.91%/5.99%/8.43%/-2.84%，同比+0.64/+6.72/-2.19/-2.67pct；归母净利率为7.69%，同比-5.31pct。2025 年第一季度公司毛利率为28.82%，同比+1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.54%/6.15%/9.12%/-0.38%，同比+0.35/-1.5/-1.22/+0.51pct；归母净利率为8.92%，同比+1.64pct。

    国际化战略布局优势明显，关税影响较小

公司直接出口美国的产品主要为家用雕刻机、健康环境产品和部分智能部件产品等，产品收入占比预计为 20%-30%，在“对等关税”政策宣布前，大部分产品均已在马来西亚智造基地及匈牙利智造基地实现了生产交付。此外，公司与海外客户主要采用 FOB 贸易模式，海运费和关税由客户承担，关税上涨对公司目前的影响较小。公司自2016 年开始实施国际化战略布局，马来西亚智造基地和匈牙利智造基地已建设及运营近十年，目前已基本承接受关税影响的相关产品的产能，产能弹性较大，能较好地满足现有客户产品研发、生产交付等需求，同时也有能力承接其他新客户、新产品的订单生产交付任务。公司墨西哥智造基地也正在紧锣密鼓的建设中，预计 2025 年下半年将陆续投入使用。

    投资建议

我们看好公司基于UDM 模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务 加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027 年营收分别为46.67/55.46/64.42 亿元，分别同比增长30.6%/18.8%/16.2%；归母净利润分别为4.16/5.39/6.53 亿元，分别同比增长65.6%/29.4%/21.2%。截至2025 年4 月25 日，对应EPS 分别为0.54/0.69/0.84 元，对应PE 分别为29.05/22.45/18.52 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。