陕西煤业(601225)：煤电一体布局驱动业绩稳健 双主业协同开拓成长空间

事件：2025年4 月 25 日，陕西煤业发布 2024 年报，公司实现营业收入1841.45 亿元，同比增加1.47%；实现归母净利润223.6 亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润为211.62 亿元，同比下降14.25%；经营活动现金流量净额为423.5 亿元，同比增加0.87%。

2025 年一季度，公司实现营业收入401.62 亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润48.05 亿元，同比下降1.23%；扣非后归母净利润为45.52 亿元，同比下降14.98%；经营活动现金流量净额为70.5 亿元，同比下降18.51%。

    　　点评：

煤炭产量稳步提升，成本下降提振效益。产销量方面，2024 年，公司实现煤炭产量17048 万吨，同比增加4.13%；实现煤炭销量25843 万吨，同比增加9.13%，其中自产煤销量实现16017 万吨，同比下降0.96%。2025 年一季度，公司实现煤炭产量4394 万吨，同比增加6%；实现自产煤销量3955 万吨，同比增加5.81%。售价与成本方面，2024年，公司煤炭售价为561 元/吨，同比下降8.5%，自产煤售价532 元/吨，同比下降59 元/吨；原选煤单位完全成本290 元/吨，同比下降2.25%。

产销量增长&售价与成本下降，电力业务维持稳态运营。 产销量方面，2024 年，公司总发电量376 亿千瓦时，同比增加4.41%；总售电量351亿千瓦时，同比增加4.37%。2025 年一季度，公司总发电量87.4 亿千瓦时，同比减少22.6%；总售电量81.5 亿千瓦时，同比减少22.8%。

售价与成本方面，2024 年，公司电力售价399 元/兆瓦时，同比下降4.84%；发电完全成本341 元/兆瓦时，同比下降3.80%。

煤炭主业稳健成长，优质产能有望逐步释放。公司产能核增工作取得进展，2025 年3 月袁大滩煤矿生产能力由800 万吨/年核增至1000 万吨/年，标志着袁大滩煤矿正式跻身全国第33 对千万吨级井工矿井，成为陕煤集团首家以“三连跳”方式成长为千万吨的矿井（由最初的500 万吨/年分步核增至1000 万吨/年）。同时，公司正在办理柠条塔产能核增至2000 万吨/年的相关工作，《柠条塔矿井及选煤厂项目环境影响报告书》（2000 万吨/年）已编制完成，目前已上报国家生态环境部。远期来看，公司加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，“十五五”期间公司仍有较大成长空间。

煤电一体布局增厚业绩，未来成长空间广阔。公司布局 “煤电一体化”产业联动发展，成功收购陕煤电力集团火电资产，有望直接增厚公司业绩，并降低煤炭行业波动风险。陕煤电力集团主要业务为火力发电，机　　组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份，控股燃煤发电机组总装机容量达19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，未来电力业务成长空间广阔。

高分红重视投资者回报，煤电一体运营分红持续性值得期待。2024 年8 月，公司向股东分派2024 年中期分红，现金股利10.56 亿元，每十股分配现金股利1.09 元（含税）。2024 年12 月，公司向股东分派三季度分红，现金股利10 亿元，每十股分配现金股利1.03 元（含税）。2024年报，公司宣布现金分红金额110.14 亿元，将年度分红与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，公司共计分红130.70 亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%。以4 月25 日收盘价测算，公司股息率为6.74%。在煤炭及电力业务稳健成长和煤电一体化运营背景下，公司未来分红潜力和持续性值得期待。

盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5 年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润为206/219/222 亿元；EPS 为2.12/2.26/2.29 元/股，PE 为9.42/8.86/8.72倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。