旭升集团(603305)：客户销量波动拖累业绩表现 新兴业务维持高增

事件：公司2024 年实现营收44.1 亿元，同比-8.8%，归母净利润4.2 亿元，同比-42%，扣非归母净利润3.6 亿元，同比-47%；2025Q1 实现营收10.5 亿元，同比-8.1%，归母净利润1.0 亿元，同比-39%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-43%。

客户销量波动拖累营收，新兴业务维持高增。单季度看，公司2024Q4 实现营收11.3 亿元，同/环比分别-9.9%/+0.85%，归母净利润0.9 亿元，同/ 环比分别-37%/+60% ； 2025Q1 营收/ 归母净利润分别环比-8%/+2.5% 。公司第一大客户特斯拉，2024Q4/2025Q1 销量分别为49.6/33.7 万辆，环比+7%/-32%，我们预计公司汽车业务营收主要受特斯拉销量波动影响。除汽车业务外，公司新兴业务维持高增：1）储能业务与多个客户建立合作关系，2024 年多个项目进入量产阶段，全年实现营收约2.34 亿元，同比增长超2 倍；2）机器人业务布局关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，2024 斩获多家海内外客户项目定点。

2025Q1 毛利率环比+3.2PCT，期间费用率环比+1.7PCT。1）公司2024Q4/2025Q1 毛利率分别为17.6%/20.8%，分别同比-3.3/-3.0 PCT，环比分别-0.7/+3.2 PCT。除会计科目调整（营业成本与销售费用）外，我们预计毛利率波动主要受下游整车行业价格战影响。2 ） 公司2024Q4/2025Q1 期间费用率分别为9.5%/11.2%，分别同比+1.7/+2.4PCT，环比-0.9/+1.7 PCT，预计主要受会计科目调整与收入规模波动影响。

布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，并具备量产、集成化生产能力的企业。公司主要客户有特斯拉、理想、蔚来、小鹏、零跑等车企以及采埃孚、法雷奥等tier1 供应商，在手订单充沛。公司于2024 年末宣告拟建泰国工厂（重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造），同时墨西哥工厂预计2025 年正式投产运营。未来有望凭借成本、技术及就近配套等优势，实现对北美及欧洲市场客户配套。

盈利预测与估值：考虑到行业价格战、原材料价格等因素，公司盈利能力短期承压，我们预计公司2025-2027 年归母净利润4.9/5.6/6.5 亿元，对应PE 分别为24.5/21.4/18.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。