长阳科技(688299)：1Q25环比扭亏为盈 半固态_CPI膜材料助成长

4Q24&1Q25 业绩符合市场预期

2024 年全年公司实现营业收入13.36 亿元，YoY+6.6%；归母净利润-2944万元，YoY 转亏；扣非归母净利润-4889 万元，YoY 转亏。公司2024 年业绩承压主要系1）公司隔膜等项目因处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在较大亏损；2）光伏用胶膜行业竞争加剧，产生较大亏损；3）合肥及舟山子公司固定资产及在建工程存在减值损失。

公司1Q25 实现营业收入2.67 亿元（YoY-15.0%），归母净利润1416 万元（YoY+72.0%），扣非归母净利润1237 万元（YoY+95.4%），公司1Q25业绩明显改善，主要因为反射膜盈利稳定，隔膜及胶膜业务亏损同比减少。

    发展趋势

反射膜基本盘稳健。公司反射膜业务2024 年实现营业收入9.6 亿元（YoY+0.83%），毛利率为35.13%（YoY-2.5pcts）。根据群智咨询（Sigmaintell）统计数据显示，2024 年在中国品牌积极策略以及中国“能效补贴”政策影响下，MiniLED 背光电视出货量翻倍增长，达到了620 万台，预计2025 年出货量将达860 万台，同比增长40%，预计未来3 年复合增长率达17.9%，维持高增长态势。我们认为，公司作为反射膜全球龙头，产品结构有望跟随MiniLED 渗透率提升持续优化，反射膜基本盘有望稳中有升。

锂电隔膜价格企稳。2024 年公司其他业务（主要是锂电隔膜、光伏背板基膜等）实现营业收入12.7 亿元（YoY+90.9%），毛利率为-18.75%（YoY+5.07pcts），锂电隔膜收入逐步放量，但盈利仍有所承压。根据公司1Q25 季报披露，2025 年以来，锂电池隔膜价格止跌回稳，公司锂电隔膜业务同比减亏。我们认为，随着公司锂电隔膜开工率的逐步提升，盈利有望持续改善，国产设备产线中长期竞争力仍在。公司（半）固态电解质基膜在客户实际使用中可有效解决碳硅负极或锂金属负极的膨胀问题，已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。我们认为，公司在膜材料领域持续创新研发的趋势不改，新产品中长期市场空间广阔。

盈利预测与估值

我们维持2025 年净利润预测1.56 亿元，新引入2026 年净利润预测1.87亿元，对应2025/2026 年EBITDA 分别为3.15/3.63 亿元，当前股价对应EV/EBITDA 分别为15.9x/13.4x。我们维持目标价17.55 元/股和“跑赢行业”评级，较当前股价有9.2%上行空间，对应2025 年EV/EBITDA17.3x。

    风险