天顺风能(002531)：短期业绩承压 静待海风归来

事件：公司发布2024 年年度报告与2025 年一季度报告。2024 年全年实现：

1）营收48.60 亿元，同比-37.10%；归母净利润2.04 亿元，同比-74.29%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比-74.18%。2）毛利率19.53%，同比-3.28pct；净利率4.19%，同比-5.93pct。3）期间费用率优化：期间费用率为14.92%，同比-5.57pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.40%/5.83%/0.88%/7.80%，同比变动-0.16/+2.4/+0.2/+3.14pct。2025 年Q1 实现：1）营收9.26 亿元，同比-12.1%，环比-28.76%；归母净利润0.36亿元，同比-75.98%，环比+140.88%。扣非归母净利润为0.31 亿元，同比-79.58%。2）毛利率23.48%，同比减少-22.74%。净利率7.51%，同比-46.81%。

    公司2025Q1、2024 全年业绩不佳主要受制造板块产能利用率下降，成本摊销高。行业竞争激烈，单位产品平均售价下调，导致销售交付量不及预期。

风电设备2024 年业务收入33.4 亿元，同比-46.82%，占比达到68.72%。

2024 年风塔及相关产品实现营收16.7 亿元，同比-47.98%；2024 年叶片类产品营收12.5 亿元，同比-20.59%；海工类产品实现营收4.3 亿元，同比-71.59%。公司主动适应市场变化，持续优化业务结构，稳步推进战略转型。

    公司进一步将发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，加快推进产能布局的全球联动。

海风进入密集开工期，公司Q2 有望迎来业绩改善。据每日风电数据，2024年国内风电中标合计220.6GW，同比增长89.8%。剔除国际项目后，国内项目中标192.6GW，其中海风项目13.7GW。由于海上风电项目从招标到装机需2 年左右，当前中标量为未来两年装机增长奠定了坚实基础。江苏、广东项目审批和航道问题解决在即，标志性项目有望在2025 年开工，将贡献可观装机量。目前，公司海风订单青洲六、华能临高海上风电项目已交付；其余国核院海洋牧场、青洲五/七号导管架、华润苍南升压站项目启动，预计2025 上半年陆续发运，公司Q2 有望迎来业绩改善。

欧洲海风海工基础环节供应面临严重缺口，有望落地首个海外订单。据S＆PGlobal 统计，2024 年欧洲海风招标量达49GW，同比增长262%。WindEurope预测欧洲海风装机在2025-2030 年间将以37%的年复合增长率递增，增速领先全球。在此需求背景下，欧洲海上风电装机目标远超当前风电海工产能，风电海工基础环节供应面临严重缺口；截至2024 年底，欧洲本土厂商未来2 年产能已基本被锁定，公司德国基地目前正按部就班建设中，与海外客户的订单也已经在商谈中，有望加速落地首个欧洲海风订单。

盈利预测：考虑到海上风电开工进展不及预期，公司海风订单交付节奏变缓，我们下调公司业绩，预计公司2025~2027 年实现归母净利润5.93/9.08/12.03亿元，对应PE 估值20.5/13.4/10.1 倍，下调为“增持”评级。

    风险提示：海风政策不及预期，原材料价格波动，技术变革，欧洲贸易壁垒升级。