科兴制药(688136)：利润快速增长 “出海+创新”双轮驱动成长空间广阔

2025Q1 利润端快速增长，“出海+创新”双轮驱动成长空间广阔2024 年，公司实现营收14.07 亿元，同比增长11.75%；归母净利润3148 万元，同比增长116.54%；扣非归母净利润3525 万元，同比增长117.52%。单看2025Q1，公司实现营收3.54 亿元，同比下滑1.97%，环比下滑4.10%；归母净利润2558万元，同比增长106.21%，环比增长78.83%；扣非归母净利润2260 万元，同比增长124.40%，环比增长105.18%。2024 年公司成功实现扭亏，2025Q1 利润端快速增长，收入端略有下滑主要系干扰素区域集采影响。公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，海外业务预计将进入加速成长期。同时，公司创新平台持续发力，早研平台商业化价值逐步得到认可。我们维持原盈利预测并新增2027 年预测，预计2025-2027 年公司的归母净利润为1.04/2.28/2.84 亿元，EPS为0.52/1.14/1.42 元，当前股价对应PE 为72.3/33.0/26.4 倍，维持“买入”评级。

    出海进程持续加速，海外市场放量可期

2024 年海外销售收入约2.24 亿元，同比增长61.96%；2025Q1 海外延续高增长态势，外销收入同比增长约84.33%。截至2024 年底，公司引进重磅产品约16款，引进产品已在 60 余个国家提交了 120 多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品 2025 年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。同时，公司新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售。海外业务预计进入加速成长期。

创新管线持续发力，重点关注早研平台未来商业化价值2025Q1 公司研发投入4192 万元，同比增长约20%。公司持续加强创新药平台建设，多条临床前管线全球进度领先，具有较强BD 出海潜力。核心早研管线GB18（GDF15 单抗）对标辉瑞Ponsegromab，国内IND 已受理，美国2 月底已pre-IND。

除此之外，公司也前瞻性布局了如TL1A 单抗/双抗、BDCA2 单抗、IL-4R/IL-31双抗、VEGF/ANG-2 双抗等产品管线，早研平台的商业化价值逐渐凸显。