上海家化(600315)2024年报及2025年一季报点评：25Q1业绩短期承压 期待盈利修复

本报告导读：

    公司2024 年计提6.1 亿商誉减值摆脱历史包袱，25Q1 环比呈现改善趋势，期待公司在核心品牌六神、玉泽等带动下逐步修复。

    投资要点：

维持2025-26 年EPS 预测0.49、0.74元，新增2027年预期0.82元，参考可比公司，考虑公司存在利润率修复预期，给予2026 年36x 目标PE，小幅上调目标价至26.64 元，维持增持评级。

2025Q1 短期业绩承压，期待盈利逐季修复。2024 年公司实现营收56.79 亿元，同比-13.93%，主要因国内业务战略调整，百货渠道主动降低社会库存、线上经销商转自营形成退货、线下销售部架构调整等；海外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素影响收入下降。2024 年归母、扣非净利润分别为-8.33、-8.38 亿元，其中包含对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务计提的6.1 亿商誉减值。25Q1 公司实现营收/归母/扣非净利润17.04/2.17/1.92 亿元，分别同比-11%/ -15%/-34%，业绩环比改善但同比仍然承压。2024 年公司毛利率57.60%同比-1.37pct；销售费用率46.69%同比+4.71pct；管理费用率10.74%同比+1.40pct；研发费用率2.66%同比+0.44pct。25Q1 随着改革推进，公司毛利率同比+0.14pct 至63.40%，净利率修复至12.75%。

个护品类平稳，美妆、创业事业部下滑明显。分品类看，2024 年公司个护/美妆/创新/海外事业部分别实现营收23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比-3%/-30%/-19%/-11%，占比42%/19%/15%/25%，毛利率分别64%/70%/41%/48%，同比分别+2.6pct/-2.7pct/-5.4pct/-3.0pct，个护核心品牌六神25Q1 推出升级版驱蚊蛋产品，创新三款高级香型；美妆核心品牌玉泽品牌深化“皮肤屏障修护专家”定位，25Q1 发布第二代屏障修护系列面霜与大分子防晒霜，后续有望发力新品。渠道端，2024 年公司线上、线下分别收入25.39、31.36 亿元，分别同比-10%、-17%，线上占比提升至44.74%。

发布股权激励，绑定核心管理层。公司公告拟推出25 年员工持股计划，覆盖员工45 名，包括董事长林总、CFO 罗总，及中层及骨干等43 人，拟认购483.51 万股，业绩考核目标为2025-2027 年净利润分别扭亏/同增10%+/同增10%+，彰显公司业绩改善决心。