中材科技(002080)：低介电产品再添成长曲线 双主业迎接底部企稳

投资建议

中材科技定位于中建材旗下的新材料平台，我们认为2024 年公司盈利底部基本筑立。1Q25，公司营收同比+24%至55 亿元，归母净利润同比+67%至3.6 亿元，玻纤主业受益于高端化产品（风电、热塑）提价带动吨净利修复；叶片主业量增、价提、成本有望分摊，2025 是公司双主业迎接底部企稳的一年。此外，公司低介电产品再添成长曲线，公司作为行业研发和技术储备的排头兵，该业务盈利有望随AI服务器需求实现超预期增长。

    理由

低介电产品需求随AI 服务器应运而生，公司出货量稳步提升。低介电产品典型的应用场景包括高速交换机、AI 服务器等，能有效减少信号传输过程中的电磁干扰和能量损耗，从而提升信号传输速度和质量。根据TrendForce 预测，2023 年全球AI 服务器出货量约118.3 万台，预计2023~2026 年复合增速超过25%，低介电电子布需求应运而生。中材科技全资子公司泰山玻纤在低介电产品的技术储备悠久，其通过提升良品率等方式，我们预计2025 年内可实现LowDk 电子布月均出货量200万米。中期，公司公告将投资14 亿元用于年产3500 万米特种玻纤布项目，且新产线具备生产二代电子布、低膨胀纱等高附加值产品的能力。

玻纤、叶片双主业触底回升，盈利边际改善。玻纤：龙头企业风电纱和热塑产品在2025 年初陆续提价，提价幅度至少在10%，公司1Q25玻纤单吨净利环比或修复300 元左右。叶片：量增、价提、完全成本分摊，我们认为2025 年叶片盈利边际修复可期。

锂膜：2025 年经营战略以保量为先，考虑到政府补贴和公司持股51%，对综合盈利影响或可控。公司2025 年经营战略以提升出货量为先，我们认为，销售规模扩张有望分摊固定成本，绑定核心客户或通过减少产线切换次数来保证良品率稳定，利好公司控制单位成本。展望2025 年，我们假设公司获得政府补贴同比小幅增加，但锂膜行业价格仍然承压，假设基准情形下（含补贴）单平米接近小幅亏损。由于中材科技持股中材锂膜比例约51%，整体对主业盈利影响可控。

    盈利预测与估值

考虑到公司低介电产品后续出货量改善、且高附加值产品或改善利润率，我们上调公司25/26e EPS 6%/6%至0.96/1.15 元，当前股价对应25/26e15x/12x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期风险偏好下调，我们维持目标价17.7 元，对应25/26e 18x/15x P/E，隐含26%上行空间。

    风险

    玻纤海外加征关税、双反税；玻纤需求修复不及预期；锂膜盈利低于预期；低介电电子布投产进度过快、造成价格压力。