扬农化工(600486)：业绩同比微增 看好葫芦岛项目投产

　　事件

公司发布2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收104.35亿元，同比-9.09%：实现归母净利润12.02亿元，同比-23.19%。2025年1季度，公司实现收入32.41亿元，同比+2.04%，实现归母净利润4.35亿元，同比+1.35%。

    　　分析

2024年度，公司销售费用2.32亿元，同比+0.99%；管理费用4.68亿元，同比-9.60%，主要是排污费下降；财务费用-0.65亿元，同比-11.35%，主要是由于利息收入同比增加；研发费3.58亿元，同比-14.32%，主要是研发领用的材料价格下降，致研发费用成本下降。

分业务来看，2025年1季度，公司原药产量2.95万吨，销量2.87万吨，价格6.30万元/吨，同比-8.83%：制剂产量1.30万吨，销量1.54万吨，价格5.66万元/吨，同比-1.57%。2024年全年，公司原药产量9.69万吨，销量9.99万吨，价格6.43万元/吨：制剂产量3.54万吨，销量3.64万吨，价格4.25万元/吨。

萌芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体等，具体包含：咪草烟、啶菌嗯唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为16.61X、14.06X和13.00X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。