春风动力(603129)：极核电动发展提速募资扩产助力成长

事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》：拟次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过25.0 亿元，扣除发行费用后募集资金净额将用于：（1）投资年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目，项目总投资额35.0 亿元，拟使用募集资金17.8 亿元；（2）营销网络建设项目，总投资额9.0 亿元，拟使用募集资金4.5 亿元；（3）信息化系统升级建设项目，总投资额1.2 亿元，拟使用募集资金1.2 亿元；（4）补充流动资金项目投资额1.5 亿元，拟使用募集资金1.5 亿元。

极核电动发展提速 募资扩产助力成长。2024 年极核电动营收与销量大幅增长，6 月AE4 系列斩获全行业电摩“618”销管，11 月AE5i 震撼登场，7 小时销售1.9 万台零领跑双十一，产品矩阵扩张迅速。2025 年4 月公司拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35 亿元。我们认为极核产能扩张稳步推进，公司通过可转债进行再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础。

中大排摩托车走向全球 全地形车新品周期强劲。1）燃油摩托车：150SC、675SR 等新品陆续上市，完善产品体系，2024 年累计销售两轮车28.7 万辆，实现营收60.4 亿元，同比增长37.1%，ASP 为2.1 万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3 万台，营收30.9 亿元，同比+44.4%，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3 万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。2024 年公司全地形车销售16.9 万辆，营收72.1 亿元，同比+10.9%，ASP 为4.3 万元。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。

股权激励绑定核心人才 保障公司长远发展。2024Q3 公司发布2024 年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0 万份，首次授予激励对象共计1,310 人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024 年营收不低于140 亿元； 2024-2025 年累计营收不低于305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于505 亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。

投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2025-2027 年营收191.1/231.9/279.1 亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3 亿元，EPS 为11.42/14.16/17.23 元。对应2025 年4 月28 日160.92 元/股收盘价，PE 分别14/11/9 倍，维持“推荐”评级。