生益科技(600183)：业绩显著超预期 强阿尔法能力终体现

　　业绩简评

2025 年4 月28 日晚公司披露一季报，25Q1 实现营收56.11 亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润5.64 亿元，同比增长43.76%；实现扣非归母净利5.60 亿元，同比增长44.97%。毛利率达到24.60%、同比增加3.3pct，净利率达到11.31%、同比增加2.2pct，业绩和盈利能力变化显著超预期。

    　　经营分析

25H1 业绩确定性强，下半年需看电子行业整体景气度。公司25Q1业绩已经显示今年开年以来需求仍然继续上行，根据持续跟踪，龙头厂商稼动率持续保持满产状态，并且在当前铜价有所承压的情况下、覆铜板行业主流厂商价格仍然保持坚挺，25Q2 有望延续一季度的景气度，公司25H1 业绩确定性较强。下半年的情况还需看电子行业整体景气度，虽然在贸易摩擦升级的情况下市场对下半年需求预期较为悲观，但我们考虑到下半年是传统旺季，如若出现具有较高产品力的新品，有望驱动下半年旺季需求继续环比攀升，公司作为强阿尔法厂商，业绩值得期待。

终端创新导致覆铜板升级，打破垄断迎增长。资本开支侧，AI 服务器和交换机CCL 等级或从原先的Very low loss 提升至Ultralow loss 或Super ultra low loss，同时增加对CTE 指标的要求（应对HDI）；端侧，有望从普通FR-4 产品提升至Mid loss 或最高至Very low loss。无论是资本开支侧还是端侧，目前都是韩国和中国台湾厂商独占，公司作为中国大陆厂商进入产业链，有望打破垄断迎来高端产品内化升级带来的增长。

生益电子抓住ASIC 机会弯道超车。从ASIC 产业链已经观察到起量之势，最为典型的是给亚马逊自研AI 服务器做代工的台系企业智邦科技从7 月开始营收环比增速加速上行。生益电子依靠自己在高多层类产品中的技术实力，成功通过海外ASIC 相关产业链突破，从二季度开始营收和利润环比加速变化，可见生益电子有望随着海外ASIC 产业链起量而迎来快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025~2027 年归母净利润将达到28.0 亿元、38.4亿元和43.6 亿元，对应PE 为21 倍、15 倍和13 倍。考虑到公司强阿尔法能力强，在保持订单和价格稳定增长增长的同时，盈利能力快速修复，业绩确定性高，给予“买入”评级。

    　　风险提示

需求修复不及预期；AI 发展不及预期；DeepSeek 等模型创新带来的变化；竞争加剧；贸易摩擦继续升级。