江苏银行(600919)：投放提速推动利息收入快增 资产质量保持稳健

　　事项：

江苏银行发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营业收入223 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润97.8 亿元，同比增长8.2%。年化加权平均ROE为16.5%。截至2025 年一季度末，公司总资产同比增长21.5%，其中贷款总额同比增长18.8%，存款同比增长16.0%。

    　　平安观点：

规模推动利息收入快增，中收表现回暖。江苏银行25Q1 归母净利润同比增长8.2%（+10.8%，24A），盈利增速略有回落，其中拨备前利润同比增长7.9%（+7.6%，24A），盈利增速一定程度受到拨备计提影响。营收增长保持稳健，公司一季度营收同比增长6.2%（+8.8%，24A），利息收入、手续费收入表现亮眼，公司25Q1 利息净收入同比增长21.9%（+6.3%，24A），我们预计与公司规模迅速扩张以及息差边际企稳有关，手续费及佣金净收入同比增长21.8%（+3.3%，24A）。非息收入方面，公司一季度非息收入同比回落22.7%（+14.8%，24A），主要受其他非息收入拖累，公司25Q1 其他非息收入同比回落32.7%（+17.7%，24A），预计与25Q1债券市场波动以及24Q1 高基数有关。

息差边际回暖，信贷扩张保持积极。根据我们按照期初期末余额测算的江苏银行25Q1 单季净息差为1.60%（1.48%，24Q4），环比Q4 单季提升12BP ，息差有所回暖。从资负两端来看，我们认为息差回暖主要受负债端成本压力的缓释推动，根据我们按照期初期末余额测算的公司25Q1 的生息资产收益率和付息负债成本率分别变动-3BP/-19BP 至3.34%/1.90%。规模方面，公司25 年一季度末总资产同比增长21.5%（+16.1%，24A），其中贷款同比增长18.8%（+10.7%，24A），拆分贷款结构来看，对公零售贷款增速均有上行，对公信贷投放更为积极。江苏银行25 年一季度末对公贷款同比增速较24 年末走阔7.1 个百分点至25.9%，对公贷款占比环比上行3.2 个百分点；一季度末公司零售贷款增速环比上行6.6 个百分点至10.0%，零售信贷规模实现正增。负债端来看，公司25Q1 末存款同比增长16.0%（+12.8%，24A），延续高增态势。

资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行25 年一季度末不良率环比24 年末下降3BP 至0.86%，资产质量持续稳健。前瞻性指标方面，公司25Q1 末关注率环比24 年末下降7BP 至1.33%，逾期率环比24 年末下降1BP 至1.11%，潜在资产质量风险保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司25Q1 末拨备覆盖率环比24 年末下降6.6pct 至344%，拨贷比环比24 年末下降24BP 至2.88%，整体保持平稳。

投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.91/2.14/2.39 元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.75x/0.67x/0.61x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。