锦波生物(832982)：销售持续高增 发布股权激励计划进一步彰显发展信心

事件：锦波生物发布2024 年度报告。24 年，公司实现营收14.43 亿元，同比+84.92%，归母净利润7.32 亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比+149.15%。25Q1 营收3.67 亿元，同比+62.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+66.25%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比+70.92%。

医疗器械销售高增带动整体收入快速增长。分产品来看，1）医疗器械类，24年实现营收12.54亿元，同比+84.37%，其中，单一/复合材料医疗器械实现营收11.28/1.25亿元，同比+99.69%/+9.03%，主要系24年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入增长较快。2）功能性护肤品类，24年实现营收1.42亿元，同比+86.83%，其中，单一/复合成分功能性护肤品营收0.34/1.08亿元，同比+103.94%/+82.07%，主要系公司“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入增长。3）原料及其他，24年实现营收0.46亿元，同比+89.07%，一方面系合作良好的品牌客户采购量稳步提升，另一方面，随着公司原料产品知名度的提升，覆盖的客户数量在稳步增长。4）其他业务，24年实现营收0.02亿元，同比+759.65%，主要系24年线上销售赠品收入增加所致。

盈利能力持续增强，24 年扣非归母净利率同比+12.73pct 至49.36%。1）毛利率方面，24 年/24Q4/25Q1，毛利率为92.02%/91.25%/90.11%，同比+1.86/+0.71/-1.79pct。2）费用率方面，24 年，销售/管理/研发费用率为17.92%/8.83%/4.94%，同比-3.22/-2.99/-5.95pct；24Q4，销售/管理/研发费用率为19.10%/9.72%/6.13%，同比-1.61/-2.77/-2.85pct；25Q1，销售/管理/研发费用率为21.33%/8.26%/5.19%，同比-2.60/-2.58/+0.63pct。3）净利率方面， 24 年/24Q4 ， 公司归母净利率分别为50.75%/46.73% ， 同比+12.33/+5.88pct ； 扣非归母净利率分别为49.36%/44.34% ， 同比+12.73/+5.50pct。25Q1，公司归母净利率为45.99%，同比+1.04pct；扣非归母净利率为45.61%，同比+2.24pct。

公司拟实施股权激励计划，彰显长期发展信心。本次计划激励股权100 万份（占总股本1.13%），其中首次授予80 万份（占总股本的0.90%）；预留20 万份，（占总股本的0.23%），行权价格276 元/份。激励对象包括公司董事、高级管理人员等在内的合计87 人，考核分为2025-2027 年三期，分别考核目标为25/26/27 年净利润不低于10/14/18 亿元， 同比增速分别不低于37%/40%/29%。

投资建议：公司是重组胶原蛋白龙头企业，我们预计25-27 年公司归母净利润为11.1/16.0/21.5 亿元，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%，当前股价对应25-27 年PE 分别为30x、21x、16x，维持“推荐”评级。