美埃科技(688376)：存货及合同负债同比高增 海外持续快速放量

　　事件:

美埃科技4 月25 日发布2024 年报和2025 年一季报：2024 年实现收入17.23 亿元，同比增长14.45%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长17.48%。2025Q1实现收入3.17 亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长18.45%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比减少22.82%。

    　　投资要点:

替换耗材收入占比30%+，海外持续快速放量。分产品看，2024 年公司风机过滤单元实现收入15.17 亿元，同比增长16.83%；其他产品实现收入2.06 亿元，同比减少0.46%。2024 年公司替换耗材收入占比超过30%，公司持续拓展存量替换市场，是业绩持续稳健增长的重要保障。分地区看，2024 年公司实现境外收入2.28 亿元，同比增长33.38%，收入占比为13.21%，同比增长1.87pct。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC 等认证证书，受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局等优势，海外业务快速增长趋势有望延续。

2025Q1 末存货及合同负债同比高增，业绩有望持续稳健增长。截至2025Q1 末，公司存货为8.34 亿元，同比增长42.58%；合同负债为3.09亿元，同比增长101.32%，或表明公司在手订单充足，业绩有望持续稳健增长。

2024 年毛利率显著提升，费用率持平微增。2024 年公司毛利率为29.62%，同比增长2.37pct，净利率为11.16%，同比减少0.32pct。2025Q1公司毛利率为29.86%，同比减少0.58pct，净利率为13.84%，同比增长0.89pct。分产品看，2024 年公司风机过滤单元毛利率为30.26%，同比增长2.13pct；其他产品毛利率为24.90%，同比增长3.18pct。2024 年公司期间费用率为16.14%，同比增长0.82pct，其中销售费用为1.01 亿元，同比增长16.34%；管理费用为0.86 亿元，同比增长43.60%，主要系新厂房土地摊销、职工薪酬增长所致；研发费用为0.78 亿元，同比增长11.04%；财务费用为0.13 亿元，同比增长127.18%，主要系当期并购项目贷和新厂房土地借款增长导致利息费用增长所致。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年实现收入26.95、34.41、41.40 亿元，实现归母净利润3.13、4.12、5.15 亿元，现价对应PE 分别为15、11、9 倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。

风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。