聚合顺(605166)：一季度业绩环比改善 尼龙项目打开成长空间

　　事件描述

公司发布2025 年一季度报告：2025 年第一季度营业收入15.63 亿元，同比下降4.63%，环比下降14.85%；归母净利润0.81 亿元，同比上升15.04%，环比上升21.16%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比上升19.31%，环比上升17.59%。

    　　事件评论

公司专注于中高端尼龙切片市场，产能与业绩快速成长。目前公司产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，其中，杭州一期26 万吨/年、常德厂区7 万吨/年、滕州一期18 万吨/年尼龙6 产能处于满负荷以上运行状态，未来杭州二期12.4 万吨/年尼龙6 产能、滕州二期22 万吨/年尼龙6 产能、常德技改项目9.2 万吨/年尼龙6 产能、淄博一期8 万吨/年尼龙66 产能等将在这2 年陆续投产。

2025 年一季度PA6 产品价差同比改善，环比有所下滑。原料端——2025 年一季度己内酰胺华东地区市场均价10521 元/吨，同比显著下滑21.83%，环比下降3.80%。产品端——PA6 常规纺有光和高速纺半光产品，华东季度均价分别为11188、12199 元/吨，分别同比变化-20.56%、-19.52%，环比变化-5.40%、-5.33%。价差方面，常规纺有光和高速纺半光PA6 产品季度价差分别为404、1300 元/吨，虽然产品价格同比下滑显著，但得益于己内酰胺原料价格改善，PA6 产品价差同比去年一季度有所增长，分别同比变化+28.78%、+2.65%，环比下降31.92%、15.21%。

PA6 性能优异，下游应用广泛。需求端，PA6 用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域。2024 年来PA6需求显著提振：一方面，伴随户外经济和全民运动浪潮的兴起，下游锦纶丝高开工有效提振PA6 需求；另一方面，尼龙可实现以塑代钢，汽车轻量化、低空经济等产业发展趋势促进工塑需求快速增长。供应端，2024 年进入新一轮高速扩能，PA6 产能达787 万吨，同比增长24%，2025 年供应端产能消化仍存一定压力，但长期看好PA6 需求的持续增长，预计PA6 维持供需紧平衡态势。

供应端，历史上原料己二腈制约PA66 行业发展，而目前原料生产工艺突破，PA66 产能快速释放，带动产品价格下跌。需求端，PA66 性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产；PA66 与PA6 应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长。同时，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要的需求增长点。公司看中PA66 的需求潜力，联合一体化布局进军PA66 市场，预期与现有主营产品PA6 切片发挥较强协同效应。

作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来新项目产能贡献，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为4.1 亿元、5.2 亿元和5.8 亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价PE 为8.6X、6.8X、6.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游需求增速不及预期；2、新项目实施进度不及预期；3、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑；4、原材料价格大幅波动。