富安娜(002327)：24年业绩平稳、25Q1承压 家纺龙头地位稳固、高分红提供稳定回报

　　事件：

24 年收入/归母净利润同比-0.6%/-5.2%，25Q1 同比-17.8%/-54.1%承压富安娜发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入30.1 亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4 亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0 亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65 元，拟每股派发现金红利0.62 元（含税）、分红率为96%。

分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3%。一季报方面，25Q1 公司实现收入5.4 亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614 万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892 万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致。

    　　点评：

24 年电商收入下滑，加盟、直营收入同比略增，总门店数净减少1.5%分品类来看，24 年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8%。

分渠道来看， 24 年电商/ 加盟/ 直营/ 团购/ 其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5%。

门店方面，24 年末公司门店数合计为1472 家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987 家，分别+1/-23 家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3%。

24 年毛利率提升，存货增加，经营现金流减少；25Q1 销售费用率提升较多毛利率：24 年毛利率同比提升0.4PCT 至56.1%，分品类来看，套件类/被芯类24年毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道来看，电商/加盟/直营24 年毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT。分季度来看，24Q1~25Q1 毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT。

费用率：24 年期间费用率同比提升0.7PCT 至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT。分季度来看，24Q1~25Q1 单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，其中25Q1 费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，其主要系电商广告宣传费用增加所致。

其他财务指标：1）存货24 年末同比增加8.9%至7.6 亿元，25 年3 月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为199/281 天，同比+4/+58天。2）应收账款24 年末同比增加41.2%至5.5 亿元，25 年3 月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为56/72 天，同比+18/+30天。3）经营净现金流24 年为3.7 亿元，同比减少52.2%；25Q1 为1.8 亿元，同比增加147.9%。

24 年业绩平稳、25Q1 承压，家纺龙头地位稳固、高分红提供稳定回报24 年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，25Q1 在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压。考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司25~26 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调5%/7%），新增27 年盈利预测，对应25~27 年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96 亿元，EPS 分别为0.65/0.68/0.71 元，PE 分别为12/12/11 倍，公司具备高分红属性，22~24 年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4 月29 日股价计算），维持“买入”评级。

风险提示：终端消费需求疲软；控费不当；人工成本上涨、原材料价格波动风险；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期等。