盛达资源(000603)：银矿释放利润 金矿价值重估

　　盛达资源发布2024 年报，归母3.9 亿元（同比+164%）。扣非归母2.6 亿元（同比+85.74%）。24 年业绩表现较好，整体增长迅速。

    　　 产量：白银基本盘稳固

2024 年度公司矿产白银139 吨（同比-4.48%），矿产铅1.3 万吨（同比-0.42%），矿产锌2.4 万吨（同比-1.84%），黄金产量0.125 吨（同比-15.38%）。

    　　整体来看，白银产量略降，但银价较好，持续输出业绩。

分矿山看：银都净利润翻倍 ，期待金山25 年利润释放24 年银都净利润3.7 亿元（去年同期1.6 亿元）；光大0.25 亿元（去年同期0.22亿元）；金都0.56 亿元（去年同期0.49 亿元）；金山0.08 亿元（去年同期0.13 亿元）。

    　　银都矿业利润翻倍，2024 年净利润达3.7 亿元，降本增效成果显著：银都作为公司主力白银矿山，净利润翻倍，为公司提供良好基本盘。

金山控股比例、技改后回收率双提升，25 年主要业绩增长看金山：公司收购金山剩余33%股权，收购后持股比例从67%升至100%。金山技改完成后回收率提升有望降低成本，提升净利润。我们认为，公司2025 年业绩增长主要看金山。

黄金金矿投产在即，黄金板块价值重估

鸿林矿业菜园子金矿即将投产，该部分贡献黄金利润，有望提升估值。鸿林矿业生产规模为39.60 万吨/年，目前正在进行矿山建设工作，预计2025 年7-9 月试生产。该部分金矿投产有望给公司带来黄金板块估值提升。

    　　 东晟、德运增量项目在手，远期产量提升仍具底气东晟矿业25 万吨/年新项目建设中，建成后有望为公司提供白银增量。

德运矿业90 万吨/年采矿证已办理完成，同时还具有铅锌多金属探矿权，未来有望进行探转采。德运有望作为公司储备项目，在远期提供增量。

    　　 盈利预测与估值

公司是白银行业龙头，切入黄金赛道。因目前金/银价相比2024 年均价上行，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6 亿元、9.01 亿元 、10.34 亿元，分别同比 +53.75%、 +50.28%、+14.69%。EPS 分别为0.87/ 1.31/ 1.50 元， 对应的PE 分别为16.18/ 10.76/ 9.39 倍，公司菜园子金矿即将投产，黄金部分业务有望提升公司估值水平且未来增量项目较多，成长性较好。申万贵金属指数目前估值为29 倍PE，考虑到公司白银业务占比较高且公司存在黄金增量，给予公司20倍PE，目标价17.4 元，维持公司买入评级。

    　　 风险提示

    　　贵金属价格下行风险，美联储政策风险，相关项目进度不及预期。