安井食品(603345)：龙头韧性依旧 25年稳中前进

　　投资要点

事件：2024 年实现营收151.3 亿元，同比+7.7%；实现归母净利14.9 亿元，同比+0.46%；实现扣非归母净利润13.6 亿元，同比-0.45%。24Q4实现收入40.5 亿元，同比+7.3%；实现归母净利4.4 亿元，同比+22.8%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比+5.9%。25Q1 实现收入36.0 亿元，同比-4.1%，实现归母净利3.9 亿元，同比-10.0%。实现扣非归母净利3.4亿元，同比-18.3%。

火锅料制品体现出龙头韧性，表现好于行业大盘。2024 年速冻调制食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品/农副产品分别实现营收78.4/24.6/43.5/4.5亿元，同比+11%/-3%/+11%/-12%。2025Q1 分别实现营收20.1/6.6/8.4/0.9亿元，同比-2%/+3%/-12%/-4%。2024 年火锅料依旧保持不错的增速，2025Q1 有错期的影响。2024 年新宏业、新柳伍合计实现营收25.9 亿元，同比基本持平；新宏业净利率从5.3%下降至2.6%，新柳伍净利率维稳。

盈利表现好于预期，2025Q1 扣非净利率环比提升。2024 年毛利率23.3%，同比+0.1pct；销售/管理费用率同比-0.1/+0.6pct，管理费用主要受激励费用影响。实现销售净利率10.0%，同比-0.7pct；实现扣非归母净利率9.0%，同比-0.7pct。2025Q1 实现毛利率23.3%，同比-3.2pct；销售/管理费用率同比-0.7/-0.3pct。毛利率受促销影响，销售费用有所控制，管理费用主要是激励费用同比减少。实现销售净利率10.9%，同比-0.8pct；实现扣非归母净利率9.6%，同比-1.7pct。2025Q1 扣非净利率相比2024 年提升0.5pct。

产品思路清晰，利润率保持稳健。2024 年火锅料及锁鲜装的表现体现出龙头的韧性，2025 年的产品规划也相对清晰（比如烤肠、嫩鱼丸等）。；利润方面，虽然原材料成本、促销有一定压力，但是积极推进结构升级（锁鲜装保持高增长、烤肠也积极推出C 端产品等）。

盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2026 年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6亿元，同比+9%/+12%/+7%，对应PE 为13/12/11X。维持“买入”评级。