宇通客车(600066)：销量持续增长 产品矩阵继续丰富

事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入64.18 亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%；实现归母净利润7.55 亿元，同环比分别+14.91%/-55.18%，实现扣非归母净利润6.42 亿元，同环比分别+12.49%/-54.04%。

营业收入有所下降，净利率同比增加。2025Q1 公司实现营业收入64.18 亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%，主要受销售结构变化影响。2025Q1 公司毛利率为18.89%，同环比分别-5.95pp/-7.01pp，净利率为12.04%，同环比分别+2.01pp/-0.86pp，主要受期间应收账款减值冲回影响。

客车市场持续高景气，2025Q1公司总销量实现增长。根据中国客车统计信息网数据，2025 年一季度，行业6米以上客车销售25163 辆，同比增长13.56%，公司6米以上客车销售7611 辆，同比增长5.66%，市场份额为30.25%，保持行业第一；2025 年一季度，行业出口销量15711 辆，同比增长32.37%，公司出口2057 辆，同比下降20.82%，主要由于2024 年同期基数较高以及季节性波动。公司一季度合计销量为9011 辆，同比增长16.56%，公司产品技术具备领先优势，受到国内及海外客户广泛认可，销量有望持续增长。

以旧换新政策推动国内客车市场发展，海外市场新能源客车需求旺盛。2025 年以来，国内“以旧换新”政策加力扩围，助力公交可持续发展。3月19 日，《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》印发，明确每辆车平均补贴8万元。全国多省市出台配套政策，新能源公交需求有望持续增长。近年来，海外人员流动持续增加，客运需求持续恢复，环保政策带动新能源客车需求，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术和环境保护政策等因素驱动下，新能源客车需求持续增长，客车出口空间广阔。

产品矩阵继续丰富，服务水平继续提升。公司于2025 年4 月发布行业首款9米“0”后悬公交——宇威E9PRO新品，增加适老化产品布局，在载客量、座椅布局、踏步高度、内饰、智能化、能耗等方面实现优化；推出全景观光车——宇悦E10，满足微度假、城市休闲观光等场景需求。公司服务能力持续强化，推出内饰主题包、创意色彩包、适老舒心包、智慧安全包等产品定制化服务，满足不同客户需求；创新推出服务全包模式，将车辆全周期内的维修、保养等售后问题一站式打包。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.05/2.42/2.76 元，对应PE 13.3/11.2/9.9 倍，归母净利润CAGR 为14.0%，维持“买入”评级。