德昌股份(605555)：2025Q1营收维持较高增长 发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张

2025Q1 营收维持较高增长，加速国内外产能扩张，维持“买入”评级2024 公司实现营收40.95 亿元（同比+47.56%，下同），归母净利润4.11 亿元（+27.51%），扣非归母净利润3.93 亿元（+24.93%）。2024Q4 营收11.08 亿元（+71.36%），归母净利润1.09 亿元（+85.81%），扣非归母净利润1.07 亿元（+85.84%）；2025Q1 营收10.0 亿元（+21.33%），归母净利润0.81 亿元（-4.97%），扣非归母净利润0.72 亿元（-11.62%）。考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润5.03/6.34/7.80 亿元（ 2025-2026 年原值为5.38/6.74 亿元）， 对应EPS 为1.35/1.70/2.10 元，当前股价对应PE 为14.8/11.7/9.5 倍，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级。

2025Q1 预计汽车电机/SN 保持较高增长，发布增发预案加速海外产能建设2024 年吸尘器/小家电/汽车电机分别实现营收21.2/13.9/4.1 亿元，同比分别+30.2%/+68.6%/+104.5%，H2 汽车电机进入旺季后增速提升显著。预计2025Q1汽车电机、SharkNinja 客户营收保持较好增长态势。公司发布增发预案，拟募集不超过15.24 亿元资金用于泰国500 万台家电产品、年产180 万台智能生活家居用品（扩产）、年产500 万台高性能无刷直流电机、越南年产300 万台小家电建设项目，其中泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景。展望后续，公司前瞻性布局东南亚产能，越南以及泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。

汽车电机业务规模效应下毛利率显著提升，2025Q1 各项费用率有所提升2024 年公司毛利率17.36%（-1.75pct），其中吸尘器/小家电/汽车电机业务毛利率同比分别-1.43/-5.2/+11.37pct ， 汽车电机在规模效应下毛利率快速提升。

2024Q4/2025Q1 毛利率同比分别-4.92/-1.62pct，毛利率同比下降或主要系同期高基数+在建工程转固摊销成本增加所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1 公司期间费用率分别为6.04%/4.6%/7.67%，同比分别+0.61/-5.27/+1.19pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct，2025Q1 同比分别+0.34/+0.11/+0.4/+0.34pct，2024Q4 财务费用率下降或主要系汇兑收益增加。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1 净利率同比分别-1.58/+0.77/-2.24pct。