中国石化(600028)：短期盈利仍承压 静待修复

事件：2025年4 月28 日晚，中国石化发布 2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入7353.56 亿元，同比下降6.91%，环比增长3.86%；实现归母净利润132.64 亿元，同比下降27.58%，环比增长118.66%；实现扣非后归母净利润132.23 亿元，同比下降27.29%，环比增长223.30%；实现基本每股收益0.11 元，同比下降27.31%。

    　　点评：

经营业绩环比有所改善，炼化板块弹性静待释放。油价端， 2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025 年一季度布伦特平均油价为75 美元/桶，同比下降8%，环比增长1%。分板块盈利看，2025 年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益117、20、40、-14 亿元，同比-10、-44、-40、+5 亿元，环比+8、+14、+29、+71 亿元，经营业绩同比下滑，但环比明显改善。整体来看，公司业绩贡献主要依旧来自上游勘探开发板块，但下游板块盈利有所修复，特别化工板块环比明显减亏，炼油和营销板块环比有所修复。

高质量勘探开发推进，油气当量产量稳步提升。2025 年一季度公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，在北部湾盆地、塔里木盆地、四川盆地等勘探取得重要突破，油气当量产量稳步提升。

一季度公司实现油气当量产量130.97 百万桶，同比增长1.7%，其中，原油产量69.53 百万桶，同比下降1.2%，天然气产量3684.3 亿立方英尺，同比增长5.1%。

炼化板块强化降本增效，化工装置负荷明显提升。炼油板块，一季度整体油品需求仍相对偏弱，公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构，增产化工原料和航煤，加工原油6213万吨，同比下降1.8%，生产成品油3719万吨，同比下降4.2%，生产化工轻油1133 万吨，同比增加11.3%。成品油销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比仍萎缩，一季度，成品油总经销量5559 万吨，同比下降7.1%，但公司加快加气站和充换电站网络布局，加气量和充换电量同比大幅提升，车用LNG 零售量达20.5 亿方，同比增长116%。化工板块，一季度国内化工行业毛利仍显低迷，公司以效益为导向优化原料、装置、产品结构，大幅提升装置负荷，增产盈利产品，其主要化工产品产量明显提升，公司一季度乙烯产量 386.1 万吨，同比增长 17.7%，化工产品经营总量 1997 万吨，同比增长 2.4%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为519.87、538.57 和570.13 亿元，归母净利润增速分别为3.3%、3.6%和5.9%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.44 和0.47 元/股，对应2025　　年4 月29 日的收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为13.13、12.68和11.98 倍。我们看好公司上游增储上产和下游板块景气改善，叠加公司高股东回报，我们维持公司“买入”评级。