水晶光电(002273)：2025Q1业绩持续提升 受益光学创新&AI+AR大趋势

光学创新驱动2024 年盈利高增，新品持续放量&内部管理精益化，2025Q1 利润超预期受益于下游大客户的光学创新，公司2024 年实现了营收和归母的显著增长，2024 年公司实现营收62.78 亿元，同增23.67%；实现归母净利润10.30 亿元，同增71.57%。2025Q1，公司实现营收14.8 亿元，同增10%；实现归母净利润2.2 亿元，同增24%，单季度净利率达15.11%，同增1.32pct，环增4.6pct，利润表现超预期。2024 年分版块来看，光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料和半导体光学分别实现营收28.84 亿元、24.72 亿元、3.00 亿元、3.94 亿元和1.29 亿元，同比增长分别为17.92%、33.69%、3.04%、37.17%和19.50%。盈利能力方面，全年毛利率为31.10%，同增3.29pct。公司受到下游大客户创新周期的影响，我们调整原有2025-2026 盈利预测并新增2027 盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.16/15.55/18.28（2025/2026 原值为12.76/14.26）亿元，对应当前股价PE 分别为22/17/14倍，我们看好公司光学元器件工艺的深厚积累，维持“买入”评级。

紧扣大客户光学创新，强化全球产能布局，2025 年持续精进光学元器件方面，公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南产品线成功取得多家大客户的合格供应商认证，全球化布局进一步加强，2024 年微棱镜迭代项目顺利量产，涂布滤光片份额持续攀升。手机端薄膜光学面板方面，市场份额得到提升的同时，实现了终端品类全覆盖。半导体光学方面，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，实现销售业绩翻番。车载光学方面，全年HUD 出货量逼近30 万台。此外，公司在内部管理方面精益化，2025年期间费用率（管理费用、研发费用、销售费用、财务费用）有望下降1-2%。

看好AI+AR 等消费终端新趋势为公司带来的机会公司在AR 领域布局全面且前瞻，反射光波导与头部企业保持深度合作，已打通核心工艺，建设初步的NPI 产线；衍射光波导深化与Digilens 的合作，已实现小批量商业级应用出货；同时公司也启动了光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发。AI 赋能大趋势下，AI+AR消费终端的落地与放量将有望成为公司新一轮的增长引擎。