福能股份(600483)：风电发电效率稳步提升新项目打开成长空间

事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营收145.63 亿元，同比下降0.90%，实现归母净利润27.93 亿元，同比增长6.47%。公司拟派发股息0.31 元/股（含税），根据4 月29 日收盘价计算公司股息率为3.18%。2025 年第一季度，公司实现营收30.97 亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润7.52 亿元，同比增加42.83%，基本符合我们的预期。

2024 及1Q25 公司风电发电效率回升，利润快速提升。2024 年，公司风电总发电量达60.13 亿千瓦时，同比增长9.41%。其中福能新能源实现净利润11.12 亿元，同比增长14.72%，福能海峡实现净利润5.77 亿元，同比增长23.28%。我们认为公司风电利润稳健回升的原因在于：1）2024 年公司风电设备利用小时数3324 小时，同比高增286 小时，带动公司发电量稳健增长。2）电价基本稳定，海上风电小幅提升：福建省陆上风电上网电价同比下降0.04%至569.40 元/兆瓦时，海上发电上网电价同比上升0.68%至842.37 元/兆瓦时。1Q25 风电发电及上网电量高增趋势延续，1-3 月公司风电发电量19.13 亿度，同比增长27.96%；上网电量18.72 亿度，同比增长28.07%，海风及陆风均保持较高增速，带动公司整体业绩快速增长。

2024 年及1Q25 火电电量有所下降，子公司业绩互有涨跌。2024 年上网电量达229.70 亿度，同比微降0.09%，公司火电售电量170.42 亿度，同比下降3.01%。2024 年燃煤上网电价基本稳定，福建省燃煤发电上网电价分别达453.59 元/兆瓦时，同比下降2.88%；贵州省燃煤发电上网电价427.07元/兆瓦时，同比下降0.22%。火电子公司利润方面，各火电公司业绩互有涨跌。2024 年鸿山热电下降15.83%至6.23 亿元，晋江气电同比下降27.25%至1.09 亿元，福能贵电增长27.63%至1.00 亿元。2025 年第一季度，公司发电量、上网电量分别达53.40、50.73 亿千瓦时，同比增长0.26%、0.18%，累计完成供热量208.95 万吨，同比增长3.54%。其中火电发电同比下降，或受新能源大发导致火电空间受到挤压。1Q25 公司燃煤、燃气、热电联产机组发电量同比下降3.72%、44.88%、3.78%，其中调峰能力最强的气电机组降幅最为显著。考虑到煤炭价格持续下行，受燃料采购成本快速下降利好公司度电盈利有望提升。

公司在建项目丰富，海风及热电联产项目启动再添成长动能。目前公司优质资产多元，目前在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，同时正式公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，带动十五五期间公司火电装机规模稳定成长。海风方面，公司宣布投资建设656MW长乐外海J 区海风项目。

    福建海风资源冠绝全国，根据公司公告，该项目年等效利用小时数达4551 小时。考虑到福建海风消纳良好，电价较为稳定，新海风项目投产后有望带动公司风电板块利润稳定成长。

盈利预测与评级：考虑到公司部分风电项目到期，公司所得税比例有所提升，叠加火电发电空间受到冲击，我们下调公司2025-2026 年的归母净利润预测至30.47、32.34 亿元（原值为33.01、37.71亿元），新增2027 年归母净利润预测为35.43 亿元。公司当前股价对应PE 分别为9、8 和8 倍，维持“买入”评级。