华域汽车(600741)：客户多元收入稳健增长 盈利企稳在手现金充裕

公司公告：公司发布2024 年年报及2025 年一季度报，业绩符合我们预期。公司2024 年全年营收1,688.5 亿元，同比+0.15%，归母净利润66.9亿元，同比-7.26%，扣非净利润57.6 亿元，同比-11.45%。全年毛利率11.67%，同比-0.78pct，主要受下游年降压力及原材料成本波动影响。

2025 年Q1 营收403.7 亿元，同环比+9.1%/-18.2%，归母净利润12.7 亿元，同环比+0.6%/-42.7%，扣非净利润11.6 亿元，同环比+6.6%/-30.8%。

客户结构多元化持续推进，自主与新能源占比持续提升。公司持续推进客户多元化战略，2024 年62.2%收入来自上汽集团以外客户，对冲上汽系产销下滑压力。特斯拉上海、赛力斯汽车、比亚迪、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、华晨宝马、长安汽车、广汽乘用车、长安福特成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。截至2024 年底，公司新获订单中，新能源车型配套金额占比75%，自主品牌占比超50%，深度绑定比亚迪、赛力斯、奇瑞等头部自主及新势力客户。2025 年特斯拉、大众等核心客户电动化车型放量有望进一步拉动订单增长。

费用管控成效明显，为盈利提升筑基。2024 年公司研发费用同比-13.1%，主要是公司收缩低效投入，销售费用同比-13.6%，主要是物流成本优化；财务费用因汇兑损失同比+436.9%，汇兑扰动为短期因素。全年归母净利率3.96%，同比-0.3pct，降幅小于毛利波动。2025 年Q1，公司费用率为8.95% ， 同比-1.19pct， 其中管理费用率和研发费用率分别为4.44%/3.76%，同比分别-0.36pct/-0.68pct，精细化管理推动管理费用率稳中有降。

现金流稳健，提高分红股东回报增加。2024 年经营性现金流81.4 亿元，同比-28.1%，受回款周期影响较大，2025Q1 大幅改善至20.7 亿元，同比+68.8%。2024 年公司预计分红25.2 亿元（同比增加），股利支付率38%（同比提升）。截至2025Q1 末，货币资金357.3 亿元，较2024 年末进一步增长，为智能化转向及海外扩产提供充足资金支持。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026 年营收预测为1731/1826亿元，预计2027 年营收为1871 亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；由于汽车市场竞争激烈，供应链成本压力较大，我们下调2025-2026 年归母净利润预测为71/77 亿元（原为78/83 亿元，预计2027 年归母净利润为81 亿元，同比分别+6.5%/+8.3%/+4.4%，对应PE 分别为8/7/7 倍，维持“买入”评级。