金诚信(603979)：资源开发“开花结果” 矿服业务有望企稳回升

核心观点

1、矿服板块稳健发展，资源开发板块“开花结果”，公司业绩再创新高。2024年公司实现归母净利润15.84亿元，同比+53.59%；2025 年第一季度实现归母净利润4.22 亿元，同比增长54.10%。

2、资源开发板块：2024 年，公司铜资源储量大幅增长，公司在手铜资源权益量342 万吨，2025 年有望在2024 年基础上，铜产销量继续大幅增长63%/60%。远期预计伴随Lonshi 铜矿东区达产、Lubambe 铜矿技改优化后逐步达产、Alacran 矿床环境影响评估报告披露落地，公司产量有望保持高增。

3、由于赞比亚、刚果（金）缺电以及Lubambe 铜矿并表问题，2024 年及2025Q1 公司矿服板块业绩承压，预计伴随优质大型项目落地，公司矿服板块业绩有望企稳回升。

    事件

    公司发布2025 年第一季度报告

公司2025 年第一季度实现归母净利润4.22 亿元，同比增长54.10%，环比下降14.01%。

    公司发布2024 年年度报告

    2024 年公司实现营业收入99.42 亿元，同比+34.37%；实现归母净利润15.84 亿元，同比+53.59%。

    简评

矿服板块稳健发展，资源开发板块“开花结果”，公司业绩再创新高1、资源开发板块： 2025 年铜产销量预计增长63%/60%2024 年产销量：铜金属（当量）/磷矿石产量分别为4.87 万吨/35.65万吨，同比增长159%/116%；销量分别为4.92 万吨/36.11 万吨，同比增长383%/126%；2025 年产销量指引：铜金属（当量）/磷矿石产量分别为7.94 万吨/30 万吨，同比变动+63%/-16%；销量分别为7.89 万吨/30 万吨，同比变动+60%/-17%；资源优势显著：2024 年，公司铜资源储量大幅增长。目前，公司拥有的资源储量（权益储量）为：铜342 万吨、银179 吨、金19吨、磷矿石（品位31%）2134 万吨。

远期成长空间大：（1）Lonshi 铜矿东区达产后，东区和西区合计年产约10 万吨铜金属量（目前4 万吨产能达产）；（2）Lubambe 铜矿此前由于多种原因一直无法达产，公司目前正在对现有矿山进行一定的技改优化，使矿山具备达产条件，2025 年有望实现盈亏平衡；（3）哥伦比亚San Matias 铜金银矿的Alacran 矿床开采计划已获哥伦比亚国家矿业局批准，环境影响评估报告已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局，尚待批复。

2、矿山服务板块：2024 年海外矿服营收同比基本持平，2025~2026 年有望恢复由于赞比亚、刚果（金）缺电以及Lubambe 铜矿并表问题，2024 年及2025Q1 公司矿服板块业绩承压，但公司持续坚持“大项目、大客户、大业主”策略，近两年部分优质大型项目有望落地，今年矿服业务业绩或将逐季改善，2026 年矿山服务板块利润有望实现较快增长。

    2024 年公司完成井下掘进总量417.17 万立方米、井下采供矿总量为4149.18 万吨，2025 年指引分别为386.94万立方米、4417.29 万吨。

投资建议：预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为22.1 亿元、25.4 亿元、28.6 亿元，对应当前股价的PE分别为10.80、9.39、8.33 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

风险分析

1、宏观经济环境引致的风险：公司主营业务之一为矿山开发服务，下游行业为矿山开发行业。矿山开发行业作为国民经济的基础行业之一，与宏观经济联系较紧密。宏观经济的波动直接影响矿山开发行业，进而对本公司所处矿山开发服务行业造成一定的影响。若宏观经济长期不景气导致矿山开发活动陷入低迷，则将抑制矿山开发服务行业的需求增长，给本公司的业绩增长带来不利影响。

2、铜价下跌风险：公司资源开发板块主要产品为铜，铜价受美联储货币政策、国内外经济形势、工业需求等影响较多，若美联储维持加息，以及未来降息低于预期，且工业需求不及预期，则铜价上涨低于预期，甚至出现下跌。若铜价较我们假设值下跌 5%、10%，则影响公司2025 年约2.1 %、4.2%的营收。

    3、境外政治、经济环境及法律法规风险。若资源所在国的政治及经济环境、政策、法律法规发生重大变化，可能对公司境外投资的资产安全和经营状况构成不利影响。