泽璟制药(688266)：业绩符合预期 在研管线催化持续

摘要内容：2024 年公司实现营业收入5.33 亿元（+37.91%），实现归母净利润-1.38 亿元（同比减亏50.52%）；2025Q1 公司实现营业收入1.68 亿元（+54.87%），实现归母净利润-2826.22 万元（同比减亏28.45%）。

业绩符合预期，多纳非尼、重组人凝血酶稳健放量。2024 年公司营收同比增长37.91%，多纳非尼片商业化推广稳步推进；2025Q1 公司营收同比增长54.87%，重组人凝血酶纳入国家医保目录，销量增长较为明显。

ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）初步有效性数据优异，预计ASCO 将读出最新数据。已完成爬坡剂量组分别为0.1/0.3/1/3/10/30/60 mg 组，可评估24例受试者，其中17 例受试者既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗。

截至2024 年8 月8 日的数据显示，21 例疗效可评估的SCLC 受试者中7例获得部分缓解（PR），5 例疾病稳定（SD）且其中4 例为缩小的SD；接受ZG006 10mg 及更高剂量的9 例SCLC 受试者中有6 例PR，ORR 为66.7%；并有2 例为肿瘤缩小的SD，DCR 达88.9%。2025 ASCO 年会将公布ZG006 单药最新临床数据：1）单药治疗晚期SCLC 的II 期剂量扩展研究；2）单药治疗晚期SCLC/神经内分泌癌的I 期剂量递增与扩展研究；3）单药治疗晚期神经内分泌癌的II 期剂量扩展研究。

ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）具备FIC 潜力，研发进展值得期待。公司正在开展ZG005 单药治疗复发难治肿瘤、联合化疗和/或其它靶向药物治疗多种实体瘤的多项临床研究，ZG005 单药治疗晚期宫颈癌、联合化疗±贝伐珠单抗用于晚期宫颈癌一线治疗、联合依托泊苷和顺铂（EP）对比EP 一线治疗晚期神经内分泌癌等初步研究结果将于2025 ASCO 年会发表。

    盈利预测及估值：预计25-27 年公司营收分别为8.8/14.3/21.3 亿元，同比增长64.5%/62.7/49.1%，在研管线后续催化值得期待，维持“买入”评级。